2010-04-12 旺報 【歐宏杰／寶來證券香港研究部董事總經理】
因為股指期貨與融資融券的推出，初期會帶來避險需求的資金買進藍籌股，因而推高指數。藍籌股目前的風險回報率也是最高的，這帶給機構法人更有力的理由回補藍籌股，指數在此激勵作用下可望挑戰3300點大關。
時隔兩年，中國股市再度出現200元股（人民幣，下同）—神州泰岳。創業板誕生五個月就為中國孕育出了新股王，也說明中國股市今年第一季的行情乃是由中小型股所主導。然而，隨著融資融券與股指期貨的推出，機構法人開始向藍籌股挹注資金，A股有機會在期貨推出前挑戰3300點，只是4月16日股指期貨的推出仍帶有雙邊徵收印花稅的些許風險，進而帶出指數短期的高點。
踏入4月 藍籌股出頭天
過去台灣、韓國、香港、美國、英國等五地市場推出股指期貨前一個月的時間，都有效成為市場拉升的動力，這是因為股指期貨與融資融券的推出，會在初期帶來實際避險需求的資金買進藍籌股，而推高指數，中國官方更限制初期融資融券的個股在90檔藍籌股上，等於是將券商的資金直接化為藍籌股的買盤，預估中國第一批試點券商就可以為藍籌股帶進最高600億的資金，有利藍籌股股價。
另一方面，目前中國大型股與小型股的價差已來到史上最高階段，彙整2009年年度業績，創業板平均獲利成長率是40％，整體靜態本益比80倍；深圳中小板的獲利成長率28%，靜態本益比56倍；至於大型藍籌股平均獲利成長有20％，但靜態本益比只有23倍，因此藍籌股目前的風險回報率明顯是最高的，這也帶給機構法人更有力的理由回補藍籌股，指數在此激勵作用下可望挑戰3300點大關。
高點 將在期貨推出後出現
不過，國際經驗顯示，各國股市在期貨推出後，卻不約而同的出現回跌。這是因為融資融券或是股指期貨的推出，並不會影響大部份上市公司的經營與獲利，真正會因此獲益的只有推出相關服務的券商。
對中國市場來說，期貨的推出不僅僅是利多的實現（獲利了結賣壓出籠），更有可能帶來實際的利空—雙邊徵收交易印花稅。目前中國對於交易印花稅仍採單邊徵收，基於賦稅公平原則，期貨的推出是有機會恢復雙邊徵收印花稅，雖然印花稅稅率不高，但對於市場的殺傷力仍不容小覷。
另一方面，中國官方對新業務採試點方式進行，意味限制增加，對於市場的槓桿化提昇幅度不應有過高的預期，反而要提防期貨4月16日推出時，有短線利多出盡的反向走勢。
中國金融新政 券商最受惠
如果要掌握新政策的商機，真正長遠受益的對象只有券商，以許多成熟市場為例，期貨規模有機會達到現貨兩倍以上，而融資融券交易也可以達到現貨交易量的25％以上，雖然中國在這兩項領域仍處於初期階段，但因官方也限制了這些業務的承辦券商家數，雀屏中選的券商股價可望水漲船高。
今年第一季，整體A股市場的日平均交易量達到1996億元，雖然比起去年第四季下滑了19.23％，但比去2009年第一季卻成長了29.45％，也就是說，即使沒有新業務，券商本業的獲利成長性已經相當可觀，若再加上今年還有許多大型IPO要上市，創業板與國際板也會帶來巨額的承銷收入，中國券商今年的產業前景可說非常樂觀。
中線投資價值 不斷升高
雖然指數有機會在期貨推出時拉回，但預計幅度並不會太深，因為A股市場基本面正逐漸轉強。目前滬深兩市已有842間上市公司公佈去年業績，實現淨利高達7137.49億元，比去年同期增加21.29％，更重要的是有515間公司配發了股息，配發股息總額更高達2330.53億元，同比增加了22.2％，也就是說，上市公司賺的錢有32.65％回饋給股東，這麼高的比例勢必再度提高整體A股的投資價值，A股的下檔支撐已經向上墊高至3050-3100點之間。
另一方面，今年A股市場共發行20檔股票型基金，募集規模達到400億元，這些資金已陸續在第一季進場，基金業在第一季的持股比率也拉升到80%，而中國證監會近期大開綠燈，由3月底至4月初將有11檔基金同時募集，預估將再為市場挹住200億元資金，不但可稍稍紓緩今年以來政策收緊流動性的現象，且上述機構法人的平均持股成本都在3000點之上，也再度映證了下檔的強力支撐。