特力1Q11 營收金額34.44億元，YoY+21.8%， 稅後盈餘2.58億元，
YoY+6.6%，單季EPS 0.5元，符合市場預期。
 預估轉投資-特力(股)2011年營收金額為168~175億元，YoY+11.7~13%，
稅後盈餘為5.2~5.5億元，YoY+9~15.3%。
 預估轉投資-和樂中國2011年營收金額8~8.5億人民幣，YoY+25~32.8%，
稅後虧損金額將持續減少至1.6~1.7億元。
 IBTSIC推估特力2011年營收金額為133.52億元，YoY+15.96%，稅後盈
餘為6.71億元，YoY+37.86%，稅後EPS 1.30元。2011年底淨值為14元。
 投資建議為區間操作，PBR 1.5~2X（以2011年底淨值14元為計算基礎）。
 公司簡介
特力原本以專營手工具機五金外銷貿易起家，資本額為51.64 億元，特力
於1995 年與英國翠豐集團合作在國內設立大可家用建材賣場－B&Q 特力屋，
之後業務逐漸由傳統貿易商跨入零售事業。特力集團主要有三大業務，貿易、
零售與製造。在貿易業務方面，主要以傳統貿易為主，最大客戶為Walmart。
零售業務方面，主要以B&Q 特力屋、HOLA 與和樂中國HOLA China 為主。
製造業務方面，特力持有東隆五金64.91%，為特力主要的製造業務來源。
 特力母公司營收結構
母公司特力營收來源主要分四部分，分別為外銷貿易、內銷貿易、租金收
入與佣金收入，其中在租金收入方面，每年營收金額為2.8~3.2 億元間。
外銷與內銷貿易方面，採買斷方式，避免存貨問題，產品比重方面，家庭
用品52~58%、手工具機18~22%、電器類12~15%、其他10~15%。地區方面，
北美55~60%、歐洲15~18%、亞洲18~20%，其餘地區7~8%。最大客戶為
Walmart。回顧2010 年，特力貿易業務(外銷與內銷)營收金額為110.98 億元，
YoY+8.19%，主要原因在於全球景氣復甦，帶動特力貿易業務量增加。IBTSIC
預估，在全球經濟仍持續復甦，特力2011 年貿易業務營收金額為127.28 億元，
YoY+14.68%。
在佣金收入方面，特力主要替代理客戶採購商品，再視採購金額收取佣
金，佣金收入毛利率可達100%。回顧2010 年，特力代理客戶採購金額達25.86
億元，YoY+49.3%，特力收取4~5%佣金收入，特力2010 年佣金收入為1.14
億元，YoY+33.7%。IBTSIC 推估特力2011 年代理客戶採購金額可達60~65 億
元，YoY+132~151%。換算佣金收入可達2.8~3 億元。
 特力集團組織架構
特力集團組織架構方面，母公司特力業務主要來源為傳統貿易(含外銷&
內銷)、採購代理與租金收入為主。B&Q 與HOLA 主要以特力屋100%持有，
特力屋除了母公司持股25%外，也透過特力子公司力秋持股75%。特力子公
司Test Rite Retailing 分別100%持有HOLA China 與五角場。
 轉投資-B&Q特力屋與HOLA和樂
特力屋為1995年特力集團與英國翠豐集團(Kingfisher Plc)」以各50%的投資額，成立「特力翠豐股份有限公司」，在2007年後，特力集團向「翠豐集團」購入其餘50%股份，「特力屋」自此100%屬「特力集團」成員。特力屋旗下包括兩大通路，分別為B&Q特力屋與HOLA和樂。
B&Q特力屋2010年底全台據點達23家，其中北部地區10家、中部地區4家、南部地區7家與東部地區2家。特力屋銷售產品為家庭用品，如家電、傢俱、燈具、清潔用品、油漆、五金、衛浴設備、廚房設備、窗簾、景觀園藝、門窗等。在HOLA和樂方面，2010年底全台據點18家，其中北部地區11家、中部地區2家、南部地區5家。HOLA與B&Q不同的是，B&Q銷售大型家庭硬體設備用品與HOLA主要銷售精緻的家庭飾品為主，如客餐廳織品、餐茶玻璃、衛浴用品、收納家具、居家修繕等。
回顧2010年，B&Q特力屋因桃園南崁店在2Q10關閉整修，導致營收成長動能趨緩，B&Q特力屋2010年營收金額為99.05億元，YoY+5.81%； HOLA方面，2010年新增5家據點因素，帶動營運成長，HOLA和樂2010年營收金額為51.36億元，YoY+26.1%。B&Q特力屋與HOLA和樂合計2010年稅後盈餘為4.77億元，YoY+45.9%。
2011 年營運方面，B&Q 特力屋南崁店即將在3Q11 正式重新開幕，觀察
南崁店歷年營收約占特力屋整體營收約8~10%，預期南崁店正式重新開幕後，
將有助於特力屋營運成長，IBTSIC 預估特力屋2011 年營收金額為110~115 億
元，YoY+11.06~16.1%；在HOLA 和樂方面，2011 年將新增兩家據點，將有
助營運持續成長，IBTSIC 推估HOLA 和樂2011 年營收金額為58~60 億元，
YoY+12.9~16.8%；B&Q 特力屋與HOLA 和樂合計2011 年稅後盈餘為5.2~5.5
億元，YoY+9~15.3%。
 轉投資-和樂中國
和樂中國為特力母公司100%持股Test Rite Retailing 子公司透過特力屋(上
海)商貿100%持有。
和樂中國目前仍屬拓展階段，營運仍處於虧損階段。回顧2010 年，和樂
中國快速展9 家據點，2010 年底據點已達27 家，帶動2010 年營收金額6.4
億人民幣，YoY+42.5%，稅後虧損2.08 億元，已較2009 年虧損金額 2.77 億
元減少0.69 億元。
和樂中國2011 年拓點計劃將由大型店轉為小型店為主，小型店優勢在於
坪效為大型店的3 倍，達損平時間僅需1.5~2 年，少於大型店的3 年，和樂中
國已於2010 年新增9 家小型店，預計2011 年將持續新增5~6 家小型店，屆時
2011 年底和樂中國據點達32~33 家，持續擴大經濟規模。IBTSIC 預估和樂中
國2011 年營收金額為8~8.5 億人民幣，YoY+25~32.8%，稅後虧損金額將持續
減少至1.6~1.7 億元。
 轉投資-東隆五金
特力持有東隆五金64.91%股權，帳面價值為22.08 億元。回顧東隆2010
年營收金額為30.72 億元，YoY+30.22%，稅後盈餘為2 億元，較2009 年持平，
貢獻特力轉投資收益1.35 億元。
觀察東隆1Q11 營收金額為7.55 億元，YoY+4.98%，IBTSIC 推估東隆2011
年全年營收金額為32~33 億元，YoY+4.17~7.42%，稅後盈餘為2.2~2.3 億元，
YoY+10~15%，貢獻特力轉投資收益為1.43~1.5 億元。
 2011 年獲利預估
特力2011 年在本業貿易持續成長，加上轉投資特力屋獲利持續成長與和
樂中國虧損持續減少，特力2011 年營運可望持續成長。IBTSIC 推估特力2011
年營收金額為133.52 億元，YoY+15.96%， 營業利益為3.27 億元，
YoY+47.19%，稅後盈餘為6.71 億元，YoY+37.86%，稅後EPS 1.30 元。
 股利政策
特力歷年股利政策，大都以現金股利為主，股利發放率至少都有83%以
上。回顧特力2009年每股盈餘0.26元，配發現金股利0.26，股利發放率達100%。
特力已公告2010年股利政策，將配發現金股利0.67元，股利發放率71%，推算
現金殖利率2.8~3.2%。
 投資建議：
投資建議為區間操作，PBR 1.5~2X（以2011年底淨值14元為計算基礎）