鉅亨網新聞中心2026-09-09 10:40


LME銅周二（8日）再度創出歷史新高，突破每噸14700美元；國內滬銅、國際銅期貨主力合約也均上漲超過1.2%，分別創出階段性新高110890元／噸、99200元／噸。



美國「虹吸」全球銅庫存，倫銅突破14700美元創歷史新高(圖：Shutterstock)


多位期貨分析師表示，銅價創新高的直接導火線，是美國關稅預期引發的金屬「搬家」，使美國市場持續「虹吸」全球銅資源，非美地區可流通的精煉銅貨源趨於緊張，LME等交易所庫存被壓低，現貨供應緊縮進一步推升倫銅價格。



此外，國內供應被動收縮、聯準會升息預期博弈、美伊衝突等因素，也是近期影響銅價的重要因素。

在期貨市場銅價上漲的同時，當日中國A股市場銅企股票也表現不俗。對此，紫金天風期貨有色研究總監周小鷗認為，銅企股價和銅期貨價格高度聯動，但並非簡單的同漲同跌。銅價創新高會直接帶動銅礦資源類企業的獲利預期上升，但市場通常交易的是銅企的獲利彈性，因此資源型銅企股價反應會更直接，而冶煉、加工企業主要賺取加工費，股價彈性則弱於礦企。

銅價上漲之下，銅產業鏈的處境如何？國信期貨首席分析師顧馮達認為，目前銅產業可以總結為「銅礦缺且貴、冶煉爭取少虧、下游畏高以剛需採購為主」的不同結構。展望後市，南華期貨研究院高級總監傅小燕認為，接下來影響銅價的兩大核心因素，將是美國是否對精煉銅加徵關稅，以及聯準會利率決議。多位受訪者認為，短期銅價仍將維持高位寬幅震盪，重心緩步上移；但美國銅關稅正式宣布落地後，大概率會出現利多出盡，銅價存在較大的下跌風險。

美國關稅預期下 全球銅庫存失衡

9月7日，LME銅盤中最高漲至每噸14533美元，突破1月29日每噸14527.5美元的高點，收盤價為14494美元／噸。

截至9月8日19:20，LME銅持續上漲，盤中再度創出歷史新高，突破每噸14700美元。

中國期貨市場方面，滬銅、國際銅期貨主力合約也連續兩個交易日上漲。

9月8日漲幅擴大，滬銅期貨主力合約盤中最高衝至110890元／噸，最終收報110620元／噸，時隔七個月再度突破11萬元／噸，收漲1.29%；國際銅期貨主力合約盤中最高漲至99200元／噸，僅次於1月30日的高點101028元／噸，最終收報98860元／噸，收漲1.47%。

「倫銅價格創新高與美國關稅壁壘有直接關係，在9月份影響銅價的因素中，我們將關稅政策的權重上調。」傅小燕分析這邏輯鏈條稱，市場押注美國對精煉銅加徵關稅的預期，COMEX銅期貨對LME銅期貨長期維持高額溢價，導致貿易商搶運套利。

COMEX銅庫存累積至約76.7萬短噸（約69.6萬噸），佔全球交易所顯性庫存的近七成；而非美市場的貨源被抽乾，LME等交易所庫存被壓至低位，倫銅只能透過漲價來吸引剩餘貨源。

周小鷗也表示，海外被動式現貨擠倉是銅價上漲的主要原因。

美國關稅預期帶來政策套利，使美國市場持續「虹吸」全球銅資源，大量銅流向美國COMEX倉庫，非美地區可流通的精煉銅貨源趨於緊張。

部分原本發往中國的船貨轉向東南亞交倉，進一步收緊海外現貨供應；LME庫存大幅下降，註銷倉單佔比始終維持在50%以上，交易所可供交割的註冊倉單數量極低，現貨升水（現貨價格高於期貨價格）走高，現貨供應緊縮進一步推升倫銅價格。

「目前美國精煉銅進口關稅政策懸而未決，若分階段加碼落地，將進一步強化美國虹吸非美銅資源的敘事。」

顧馮達表示，高盛測算，美國以外市場的銅供應缺口已從6萬噸猛增至近65萬噸，LME銅註銷倉單佔比超過60%，貿易商搶貨、提貨意願飆升，可能醞釀海外銅礦資源供應受限，以及期貨多頭逼倉的壓力。

此外，周小鷗認為，國內供應被動收縮、宏觀預期博弈也是影響銅價上漲的原因。

一方面，銅精礦TC加工費一路下跌超過200美元／乾噸，同時硫酸副產品價格回落，冶煉虧損擴大，加上再生陽極票據問題，國內多家煉廠被動減產，減產現象預計延續至第四季，國內精煉銅供給受到限制，國內期貨也形成較強的現貨升水結構。另一方面，聯準會官員表態反覆，市場在「升息」與「降息」預期之間來回博弈。若市場消化鷹派言論後重新回歸降息預期，將進一步為銅價提供上漲動能。

不只是9月份，這波銅價上漲其實自6月底、7月初便已開始。根據Wind數據，7月1日至9月8日19:20期間，LME銅、滬銅及國際銅期貨主力合約均上漲超過8%。

在周小鷗看來，銅價7月以來的上漲驅動因素，與9月份的上漲因素並不完全相同。當時行情更多是由礦端供應擾動、國際庫存開始轉移，以及宏觀預期修復共同開啟上行，擠倉特徵尚未完全爆發；LME註銷倉單、現貨升水也尚未走到極端，中國冶煉被動減產尚未充分體現，更多是預期先行。

也就是說，「7月是預期＋供給擾動啟動行情；8月和9月則是交易所可交割庫存枯竭帶來的現貨擠倉，成為價格衝高的最主要推手。」周小鷗表示，需要注意的是，全球銅的實物總供給並未出現極端短缺，但可用於交易所交割的流動性庫存被抽走，造成現貨供應緊張的行情。

產業鏈分化：礦企受益、煉廠承壓、下游畏高

在銅價上漲的同時，A股市場銅企股價也漲勢不俗。9月8日，A股市場有色金屬（申萬）板塊上漲1.3%。板塊中銅企股票漲幅居前，精藝股份（002295.SZ）漲停，北方銅業（000737.SZ）、電工合金（300697.SZ）漲超9%，江西銅業（600362.SH）、西部礦業（601168.SH）、雲南銅業（000878.SZ）漲超5%。

「8日A股銅鏈集體走強與銅價上漲直接相關，但身處不同銅產業鏈環境有不同彈性分層。」顧馮達分析稱，礦端資源股受益最直接，銅價上漲下，有部分自有礦的企業按資源自給率和成本曲線獲得溢價，股價彈性大於純冶煉企業；加工與合金股更多受惠於庫存重估、產品提價和訂單預期，銅價上行改善毛利預期，但受到原料成本傳導制約，彈性短而波動大。

整體來看，當前銅股是「銅價突破＋關稅資源重估＋AI電網長期用銅」三重定價，市場從週期性漲價轉向戰略礦產景氣，追高仍需關注個股資源自給率、產量指引和套保部位。

在周小鷗看來，這次銅價上漲很大一部分來自庫存再分配、被動擠倉及政策預期，並不完全來自終端需求爆發，因此銅企股價上漲反映的是銅價上行帶來的業績預期。但如果後續美國關稅正式宣布落地，出現利多出盡，銅價快速回調，銅企股票同樣會面臨回調壓力。

銅產業鏈上下游分化

當前銅價處於高位，對銅產業鏈上、中、下游有何不同影響？

據顧馮達觀察，上游銅礦端，銅精礦加工費（TC）現貨價格9月4日跌至-201.66美元／乾噸，處於2007年9月以來低位。中國主流港口銅精礦庫存為76.4萬噸，月減7.4%；智利Codelco上半年自有銅產量年減11%。

全球大型銅礦老化，加上Grasberg等礦區受到生產干擾，使精礦增量有限。

從中游銅冶煉來看，由於受到加工費TC深度負值壓制，中國部分銅冶煉廠出現邊際虧損。儘管硫酸及副產品可以抵銷一部分長單銅礦加工費虧損，但第三季中國精煉銅產量可能被迫出現罕見的負成長局面。

下游則是「畏高」卻無奈持續剛需採購。當銅期貨價格突破11萬元／噸、現貨高升水時，精銅桿和線纜新增訂單偏淡，但下游企業仍依照長單及剛性需求提貨，需求並未消失。

電網、AI、新能源仍存在剛性備貨需求。終端企業目前的態度主要是「少追高、逢回調補庫、長單托底」，如果銅價出現急跌，反而可能釋放一波補庫需求。

周小鷗表示，「當下，下游畏高情緒的確明顯，整體以剛需採購為主，行業分化顯著；銅產業鏈上游和中游企業在銅價創新高後，多在追加保證金。」

目前市場消費的結構性亮點依然來自電網、新能源相關訂單，房地產、家電等傳統終端需求則依舊偏弱。

中國冶煉企業如何應對？

面對高銅價，冶煉企業如何應對？傅小燕表示，中國冶煉企業主要透過兩方面來緩解供應緊張形勢。

一是調節檢修週期。自5月起集中檢修，數據顯示，以銅精礦為原料的冶煉廠月度開工率，從3月的93.8%下滑至7月的85.3%，達到年內低點。二是原料多元化。冶煉企業增加使用粗銅、陽極板、廢銅等原料。數據顯示，以廢銅、陽極板為原料的冶煉廠月度開工率，從2月的59.8%回升至6月的72.3%，達到年內高點。

後市如何演繹？

傅小燕認為，接下來銅價將受到兩大核心因素影響。首先，美國是否對精煉銅加徵關稅。9月28日是美國總統決定是否對精煉銅加徵關稅的決策截止日期，因此進入9月後，關稅博弈進入白熱化階段。

如果加徵關稅，虹吸效應將延續，非美市場供應進一步收緊；如果不加徵，則可能導致部分庫存回流，銅價面臨重新評估。

第二，關注聯準會(Fed)利率決議。聯準會主席華許立場偏鷹，市場對升息的預期有所升溫。

展望後市，傅小燕表示，「銅價依舊維持高位寬幅震盪、重心緩步上移，但與8月中旬相比，銅期權隱含波動率正在上升，同時近端期權斜率仍然右偏；銅期權看跌期權波動率差由負轉正，說明下跌需求開始被定價，市場從單邊怕漲向雙向定價鬆動。」

周小鷗認為，在美國關稅正式宣布前，銅價依然將維持強勢，現貨升水、Back月差結構（近月合約價格高於遠月合約價格）與價格同步走強。

不過，銅價向上的過程會比較反覆，市場獲利了結心態持續存在，上方空間難以預判，同時隨時存在大幅回調風險。「後期最大的變量仍是美國銅關稅政策。一旦關稅正式宣布落地，大概率出現利多出盡，銅價存在較大下跌風險；另外，國慶之後，市場會提前交易美國中期選舉，需要重點跟蹤國內庫存以及COMEX庫存向LME流動對行情造成衝擊的小概率風險。」

操作上不宜盲目追高

就操作而言，「當下不建議臨近歷史高位盲目追多」。周小鷗認為，盤中回落時逢低介入可以作為一種思路，但前高附近風險顯著放大，切忌追高。

如果持有期貨多頭部位，建議搭配買入看跌期權，用來防範關稅落地帶來的突發性大幅回調風險，做好部位保護。

傅小燕也建議，在當前時間點，一是主動降低槓桿；二是銅加工企業若持有期貨多頭保值部位，擔心價格下跌，可以買入看跌期權進行保護性套期保值。

顧馮達認為，對於趨勢型投資者，可以繼續持有銅期貨的戰略性多頭底倉，將其視為對沖全球通膨與供應鏈風險的核心資產配置。

操作上則採取「大跌敢買、大漲不追」的震盪思維，利用市場因宏觀數據衝擊或情緒恐慌產生的回調機會，耐心分批優化持倉成本。

對於產業客戶而言，高波動環境更凸顯風險管理的重要性，應持續利用期貨及期權工具進行套期保值，鎖定生產及經營利潤。