目前石油產品相對煤相關原料利差持續擴大，但今年度
國際景氣不明，保守應對股價
投 資 建 議: 考 量 公 司 營 運 穩 健 且 技 術 研 發 能 力 優 良 ， 明 年 新 產 能 加 入
後使公司產能又進一步成長， 且今明兩年利差可望持續維持在高毛利
水準， 公司每年尚有七成以上的現金股利發放率， 合理股價建議以歷
史P/E 區間中值15X 計算，將合理股價以2012 年EPS8.97 之15X P/E
計算設定在134.55 元，唯近期股價約於此價格區間波動，給予中性投資
建議。
公 司主要生產煤焦油、輕油係列、焦炭系列、介相瀝青及其它為主: 公
司為國內唯一從事煤化工產業之公司， 煤化工的原料煤焦油及粗輕油
為高爐煉鋼廠煉焦製程的副產品， 煤焦油系列產品(營收佔比25%)、
輕油系列產品(營收佔比25%)、焦炭系列產品(營收佔比25%)介相瀝青
佔3%及其它22%，2011 年營收89.15 億元， YOY+10.89%， 預計稅後
淨利22.38 億元， YOY+16.91%， EPS 為9.67 元。預估2012 年Q1
營收為22.38 億元，YOY+8.18%，稅後淨利5.39 億元，YOY+14.36%，
EPS 為2.27 元。
2012 年上半年油價支持報價維持高檔: 煤 價 今 年 一直維持在一般水準，
不若油價持續維持每捅120 美元的高價位， 也使得原油與煤價走勢的
不連動創造出煤化工產業的高毛利。預估2012 年Q2 營收為21.72 億
元，YOY-2.98%，稅後淨利5.56 億元，YOY+3.2%，EPS 為2.35 元。
產 業 中 期 尚 維 持 向 上 趨 勢 ，維持高毛利、高現金配股率成長穩定: 公 司
營運穩健且技術研發能力優良， 持續維持在高毛利水準， 高現金股利
發放率。群益預估公司2012 年營收為85.47 億元，YOY-4.13%，稅後
淨利21.25 億元， YOY-5.04%， EPS 為8.97 元。預估2013 年營收為
87.61 億元，YOY+2.5%， 稅後淨利為22.43 億元，YOY+5.54%，EPS
為9.47 元。