碼無所不在，帶動相關辨識設備成長
結論與建議：
擴展大陸、新興市場有成，建議買進，目標價100元：基於1)、條碼廣泛應用在倉儲、
運翰、零售、醫療及服務業等，相較於IT產業，受景氣影響不大，產業穩定度較高，條
碼印表機屬利基型市場，每年維持穩定成長，2)、亞太地區大陸、新興國家市場工廠、
物流、零售通路進入高成長期，鼎翰受惠於中國、印度市場經營有成，營運表現突出，
2010年陸續切入大陸大潤發、85度C等零售通路，仍看好2011年在大陸市場營運的成
長，3)、具物聯網概念，不過短期以題材面視之。投顧預估鼎翰2010年EPS 9.2元，
2011年預估EPS 10.9元，獲利持續維持最佳的狀態，因此建議買進鼎翰，觀察過去歷史
本益比區間7~10倍，目前本益比落在區間的中間值，以鼎翰增資後股本計算，2011年
EPS為10.0元，本益比10倍，目標價有機會至100元，溢價空間大(現增價63.5元*3000張
的現增股將於9月底上市，屆時股價可望出現增資股獲利了結賣壓，將是最佳買進時
點)。
內容：
(1) 鼎翰簡介：鼎翰原為台半事務機器事業處分割獨立出來，主要業務為條碼印表機之
研發、製造，經營模式採TSC品牌與代工併行，目前為國內最大條碼印表機廠，全球市
佔率僅1.6%。公司產品規格與ZEBRA相容，但價格低ZEBRA2成，因此在金融風暴時期，
公司搶到不少ZEBRA在大陸市場的訂單。根據VDC預估條碼印表機市場09~14年CAGR約
6.5%，但觀察這幾年鼎翰的成長遠高於預估的產業成長，也顯示公司近年在大陸、新興
市場佈局略見成效，目前大陸地區營收佔比約25%，隨著這些地區的商業活動愈加活
絡，未來仍是主要成長來源。另外，除了主力產品熱感/熱轉條碼印表機外，因應物聯
網需求，推出具RFID功能的機種，惟RFID市場在應用上仍不成熟，包括頻率不同、接收
死角及成本高等問題，短期內貢獻有限，目前僅止於題材面，但為後續觀察的重點。
(2) 上下半年45：55比，推估下半年仍有接近20%的成長空間：鼎翰上半年出貨量7.5萬
台，估計全年出貨量達16~17萬台，年增率80%。其中桌上型91%、工業型9%，工業型大
多為OBM，單價為桌上型的4倍，毛利率>50%，桌上型毛利率則約30~40%。目前OEM訂單
的營收佔比接近4成，主要接TOSHIBA TEC、SATO等訂單，其中TOSHIBA佔比>10%為最大
客戶。公司在大陸市場的銷售大多透過經銷商，標案性質則透過SI廠商。公司產品無淡
旺季，接單能見度約1個月，預估9月營收較8月持平，上下半年營收比接近45：55。第
三季預估營收3.94億元，營收季增持平，EPS2.46元，第四季EPS可望創新高至2.65元。
(3) 今、明年EPS分別為9.2元、10.9元，表現佳：每年營收成長動力在於新產品推出及
新客戶之擴展。2011年新產品將推出信用卡及連鎖店使用的2”熱轉型及6”條碼印表
機，另也增加USB3.0功能。新客戶仍以大陸、新興國家市場為主，目前開發中國家工
廠、物流、零售通路皆處於高成長期，對條碼印表機需求大增。今年公司已打入大陸大
潤發零售體系，目前小量出貨，85度C仍在送樣階段。公司也計劃切入醫療用的耗材之
代理。投顧預估鼎翰2010年營收成長54.8%、稅後盈餘成長69.9%、EPS9.2元。2011年成
長13.6%、稅後盈餘成長19.5%、EPS10.9元，明年獲利可望逐季走高至年底。(元大投
顧)