先探／新興市場恐陷入過熱風險
【文．蘇彬貴；先探周刊授權刊載】
目前新興市場與富裕國家的經濟，正呈現「熱的更熱，冷的更冷」的嚴重失衡；而美國聯準會所把持的極度寬鬆金融政策，使得新興市場國家通膨蠢動──有些甚至已出現景氣過熱現象。
新興市場方興未艾，在國際經濟舞台上，愈來愈顯活躍。正當富裕國家被日益龐大的債務壓得喘不過氣來，更凸顯了新興市場所具有的分量。
新興市場國家在全球經濟中所占比重與日俱增，目前已超越了一半的水平。相對而言，早在三○年前的時候，新興市場在全球經濟所占據的比重，尚為三分之一左右。「新興市場」（emerging market）一詞，即為當時任職於世界銀行（World Bank）的一位經濟專家Antoine van Agtmael，於三○年之前所創。
火上加油
新興市場的ＧＤＰ增長率持續明顯超越富裕國，使得其在全球經濟中的分量，於是愈來愈重。尤其是後金融大海嘯時期，一反往常，新興市場國家開始「喧賓奪主」，成為帶動全世界景氣復甦的一股主力──非但如此，近期歐、美地區的股市也正在扯後腿，成為全球股市中向下沉淪的力量。
不過，全世界的貨幣政策，還是由極少數的富裕國一手主導。而為了激勵當地的經濟景氣，自李曼兄弟公司（Lehman Brothers）倒閉事件爆發以來，至今已接近三年了，然美國的聯邦準備理事會（Ｆｅｄ），依然持續著極度寬鬆的金融政策。
對於歐、美等的富裕國家、疲乏經濟，這樣做是迫不得已；不過，對於貨幣政策受到Ｆｅｄ牽制的新興市場國家來講，在其景氣本就已是強勁復甦之下，還讓貨幣政策維持寬鬆狀態，通貨膨脹蠢動於是難以避免──有些甚至已出現景氣過熱的現象。
台灣溫和
在英國〈經濟學人〉雜誌（The Economist）所編制的「新興市場過熱指數」（emerging-market overheating index），依照經濟景氣過熱風險高低，排名首位的是阿根廷，指數滿分達一○○。
〈經濟學人〉的「新興市場過熱指數」，裡頭包含了：通膨率（inflation）、閒置產能（spare capacity）、失業率（jobless rate）、信用擴張（credit expansion）、實質利率（real interest rate），以及經常帳收支（current balance）六個項目。
至於台灣，則在該「新興市場過熱指數」中敬陪末座，排名居第二五位。台灣的「過熱（抑或是政策寬鬆）指數」，僅接近三五，顯示目前並沒有景氣過熱的問題。亞洲四小龍的其他成員（香港、新加坡，以及南韓），目前景氣過熱的風險，都遠較台灣為高。
另外景氣過熱風險低於台灣的兩個國家，依序則為馬來西亞，以及匈牙利。
負數利率
〈經濟學人〉所編制的這份「新興市場過熱指數」，計涵蓋了全世界二七主要的新興市場經濟體。而今年五月份的時候，其平均的通膨率為六．七％。
相對而言，在六月份的時候，台灣的消費者物價（consumer prices）較之去年同期，是僅上升了一．九％的幅度，這個在全球的水準是相當低的。
「食物」這一項在「消費者物價」（以及人們的支出）裡頭所占據的比重，新興市場國家遠較富裕國為高；食品價格的上漲，對於新興市場國家造成的痛苦，也就比富裕國為高，該問題因此為新興市場各政府所不敢忽視。而過去的一年來，新興市場通膨的節節高升，主要即是為食品價格所帶動。
面對著持續性的通膨壓力，各地政府雖然升息，然卻趕不上其速度，於是就形成了負實質利率的現象。
在這二七個全球主要的新興市場經濟體當中，有高達半數以上，實質利率就都處於負數──如此多國家利率陷負數，實在不多見。而負利率，可以說是新興市場景氣過熱風險的一大根源：無論是信用擴張，抑或是消費、股市，抑或是房地產市場等，都可能因此而愈演愈烈，最後又引發通膨問題。
關鍵時刻
目前新興市場國家，與富裕國的經濟，以及貨幣匯率，呈現「熱的更熱，冷的更冷」的分道揚鑣現象，並造成了全球經濟前所罕見的失衡。而在此一關鍵時刻，正面對著經濟景氣過熱風險的新興市場，一旦再出現失序，絕對非全球經濟之福。
新興市場的政府將如何因應此一局面，其發展相當值得觀察。