2008/09/24 11:23 康和證券
◆二極體
◎預估朋程 8255(TW) 9月營收較8月成長
朋程q2營收為4.08億元，qoq +2.16%，毛利率因銅價與矽晶圓價格處於高檔，加上台幣升值，q2毛利率較q1下滑，為29.42%，單季eps為1元。8月因適逢歐洲淡季，營收為0.92億元，mom –32.5%、yoy –0.61%，預估9月即可回復至1.3億元左右的水準，康和預估q3營收為3.58億元，qoq –12%，毛利率方面雖然本季原料價格回跌，但公司自進料、加工至成品出貨約需1~2季時間，因此本季毛利率回升幅度不大，q4有機會見到較大幅度的回升，預估q3毛利率為30.1%，單季eps預估為0.99元。公司目前仍以車用二極體為營收來源，目前全球市佔率約25%，僅次於sanken與bosch。產業狀況方面，目前全球一年轎車新車市場約6500萬輛，以每輛需使用6~8顆二極體計算(歐美系車種6顆、日系車種8顆，新車市場規模約4.2億顆，至於am市場規模約為oe(原廠車市場的5成，總計一年市場規模為6,3億顆，以每顆asp 10~12元計算，市場產值約為70億元。至於市場成長性方面，由於每年新車成長率僅約3~5%，雖然汽車上所使用的電子裝置有越來越多的趨勢，將導致每台車所使用的二極體數量有所增加，但此效應應屬緩步顯現，預估每年車用二極體成長幅度約在5~10%。新產品為車用穩壓調節器(regulator，其中晶片組的最終版本目前正在內部測試中，若功能與規格符合即將送客戶測試，至於單晶片部分目前已完成第一版，需視功能測試結果決定是否改版。此外regulator之外觀射出件，因客戶工改設計，需從新開模，預估此部份營收貢獻時間點可能自09h1才能顯現，由於新產品認證時程與後續訂單狀況較難掌握，即使通過認證客戶下單亦屬緩慢增加，因此以保守方式預估明年營收比重為5~10%，但由於regulator單價為200元，高出原本產品許多，整體市場產值約為二極體的3~4倍，因此未來仍具想像空間。投資建議上，預估朋程今年營收為15.35億元，yoy +3%，稅後eps為4.15元，明年展望方面，由於車用二極體市場較為封閉，公司較難打入日系車廠供應鏈，至於歐美系車廠目前則由bosch與朋程寡占，在朋程市佔率與bosch目前僅差不到10%的情況來看，未來繼續侵蝕bosch市佔率的難度提高，加上整體市場成長幅度約在在5~10%，預估朋程明年在車用二極體營收貢獻約成長10%左右，加上新產品效應，預估朋程明年營收為17.53億元，yoy +14.2%，毛利率為30.8%，稅後eps為5.02元，目前本益比處於合理水準，短線建議區間操作。
◆設備
◎亞智預估08年營收28-30億元，1h:2h約43:57，09年營收成長動力為太陽能設備。
亞智08’1h合併營收12.19億元，康和預估3q合併營收7.71億元，qoq+13%，其中7月營收2.68億元，8月營收2.64億元，4q合併營收8.41億元，qoq+9%，08年營收28.31億元，yoy+14.82%。08年營收主要是pcb及lcd設備為主，太陽能(pv設備營收貢獻仍低，09年才有明顯的成長。公司預期08’2h毛利率有機會維持在24-28%。08’1h合併營收為12.19億元，yoy+18.51%，毛利率為21.99％，較去年同期下滑2.77%，稅後淨利為2341萬元，yoy-64.1%，每股稅後盈餘0.38元。康和預估08年合併營收23.81億元，yoy+14.82%，稅後盈餘1.07億元，yoy-24.83%，每股稅後盈餘1.44元，09年每股稅後盈餘1.81元，目前淨值12.4元，目前本益比約9倍，pb約1倍，雖目前股價合理，但由於08’2h成長動力並不明顯，且lcd在08’2h景氣仍低迷，短線建議7-9本益比區間操作。
◆led
◎預估華興 6164(TW) 9月營收較8月微幅成長
華興q2合併營收為3.64億元，qoq +23.6%，毛利率因產品跌價滑落至31.64%，低於q1的33.4%，費用率約為20.7%，稅後eps為0.28元，累計上半年稅後eps為0.36元，表現符合預期。8月份合併營收為1.21億元，mom +2.54%，公司自結前8月稅前eps為0.76元，依此推估7~8月毛利率約在32%左右，略優於q2，目前訂單能見度為1個月，因8月份新接訂單金額為1.35億元，預估9月份出貨金額將略優餘8月，預估q3合併營收為3.66億元，約與q2持平，單季毛利率為32.4%，稅後eps為0.3元，q4因旺季已過，預估營收較q3微幅衰退5%，全年營收預估為13.74億元，yoy +5.6%，稅後eps為0.95元。目前各產品線方面，出貨給全家便利商店的低溫燈條預估於10~11月出貨完畢，今年建置200家店，營收貢獻約為500萬元，預估明年將針對暨有據點汰舊換新，營收貢獻較今年倍增，至於7-11訂單仍在洽談當中，另外在飲料販賣機與美系冷凍冰櫃業者訂單方面，現階段接單平穩，每月營收貢獻約在1000~1500萬元左右，預估明年仍可穩定成長，投資建議上，因目前華興本益比約為12.5x，短線建議11x~14x區間操作
◎預估佰鴻 3031(TW) 9月營收較8月持平或微幅成長
佰鴻q2營收為9.79億元，qoq +2.73%，毛利率方面因6月產品跌價幅度較高，整體q2合併毛利率約為18.5%，約與q1相當，但低於當初預期，費用率約為9%，業外方面因匯兌收益呈現約2000萬元左右的獲利，稅後eps為0.45元，累計上半年稅後eps為0.69元，表現符合預期。目前各產品線方面可見光(lamp+display表現平穩、smd包括路燈與sideview出貨情況優於過去1~2個月、紅外線狀況則持續低迷，整體接單狀況較q2有所提昇，但相較於過去旺季水準仍有一段差距，部分產品訂單能見度已由過去20天提高至1個月，8月份營收為3.55億元，mom +7.6%，預估9月份營收較8月持平或微幅成長，整體q3營收預估為10.45億元，qoq +6.8%，毛利率因台幣貶值較q2微幅上揚至19.7%，業外方面本季應有匯兌收益約3000萬元，整體q3稅後eps預估為0.61元，對於q4的看法，因目前訂單能見度不高，故預估業績表現約與q4相當，投資建議上，預估佰鴻今年營收為40.33億元，yoy +13.16%，稅後eps為1.85元，目前本益比約為13.9x，短線建議區間操作。
◆塑化
◎台塑 1301(TW)
由於8月以來原油價格大跌，也造成中下游塑化產品價格同步下挫。中下游業者一方面因總體經濟狀況不佳，產品訂單下降之下對原料需求也減少，另一方面在擔心產品價格繼續向下可能造成跌價損失之下，購料態度更為觀望，因此形成了8月以來全體塑化產業產品報價以及出貨量均同步大跌的情形。台塑8月營收150.79億元，月衰退達23.2%。從目前現貨價格趨勢來看，9月塑化產品價格跌幅較8月更為擴大。加上配合台塑化9月起輕裂三廠歲修，因此研究部預估台塑9月營收將較8月再下滑。預估3q營收485.1億元，qoq-12.46%，yoy+0.62%。毛利率方面，由於產品價格下滑，但是乙烯、丙烯等原料成本3q合約價反而較2q上揚，因此獲利可能更受到壓縮。預估台塑3q營業淨利約27億元，qoq-35%。業外方面，台塑化的3q獲利預期也將較2q下滑，但因為有南亞股利收入約50億元貢獻，且在台幣貶值之下預期將有匯兌損失回沖，因此預估3q稅前淨利約和2q相當，稅後淨利121.3億元，qoq-8.69%，yoy-39.67%，eps 2.12元。4q的產業能見度相當低，主要是因為油價趨勢充滿不確定性。惟目前油價已經跌破每桶100美元價位，加上總體經濟面處處顯示經濟已經陷入衰退，在憂慮需求縮減的情形之下，市場對於油價後市展望也較為悲觀，認為仍有繼續下跌的空間。研究部認為，若市場持續預期油價將繼續下滑，相關塑化原料和產品價格也將被認為將持續下跌，如此將造成買盤繼續縮手觀望，進而造成產品價格有更大跌幅。在此假設之下，研究部認為台塑4q的營收恐怕也將再較3q衰退。惟在獲利方面，由於4q原料合約價預期將會大幅調降，成本壓力略為減輕之下，預估4q毛利率可較3q小幅回升。不過業外的獲利認列也預期將大幅下降，因此預估4q稅後淨利為70.8億元，eps 1.24元。累計全年營收預估為1998億元，yoy+10%，稅後淨利394.5億元，yoy-17.48%，eps 6.90元。明年度整體塑化產業景氣行情仍然需視總體經濟狀況和油價變化而定。惟單就本身產業供需來看，由於明年度中東地區新增的乙烯、丙烯和下游配套的hdpe、lldpe等產能大量開出，目前市場憂慮在供給大量增加之下勢必將進一步壓低下游產品價格而影響到相關產品獲利。對於台塑而言，雖然本身hdpe、lldpe和ldpe三項產品佔獲利比重並不高(根據公司資訊，2007年僅約4%，但是在整體產業不同產品價格同樣受到上游原料價格的影響之下，即使如主力產品pvc的供給因中東地區並沒有新增產能，預期也仍然會受到衝擊，因此研究部對於明年度本業的獲利展望仍然抱持較保守態度，預期將較今年再下滑。不過業外方面，由於最主要的轉投資受益來源台塑化，因為10號公報存貨評價方式調整，預估可增加認列獲利約200億元，整體獲利較今年度預估下降有限，因此預估台塑明年度獲利較今年下滑程度也不大，預估eps為6.15元。目前產品報價持續下降並導致營收下滑，且市場對於明後年塑化產業景氣憂慮相當大，不過短線上油價已經觸底反彈，並預期可帶動下游產品買盤回流，因此投資建議為區間操作。
◎東鹼 1708(TW)
東鹼上週二於證交所召開法人說明會。會中自結7、8月份的毛利率達43.09％、比第二季34.43％暴增8.66個百分點，主要原因在於肥料銷售比重拉高、國際貿易部位下滑，稅後淨利達1.52億元，eps達0.97元。東鹼發言人林宏鍾指出，以往9月份開始進入北半球耕作淡季，但隨著南半球、赤道國家興起，加上該公司的銷貨比重提升，因此需求面絲毫沒有減弱，價格以「每個月100美元」的速度上揚。另一方面，該公司看好鉀肥價格逐季走揚的趨勢，刻意從第二季起將4條生產線進行歲修，等到第四季時將「產能全開」，因此出貨量預期也將創新高。東鹼的自結毛利率大幅優於研究部原本預期超過5個百分比，顯示在鉀肥原料價格持續上漲的帶動之下，龐大的低價庫存利益持續發酵。不過由於7、8業外損益似乎低於原本預估，加上研究部原本對於4q的預估獲利也採取較樂觀預估，因此雖然3q獲利應會超過原本預期，目前研究部仍然維持原估全年營收38.04億元，yoy+68.2%，稅後淨利8.09億元，yoy+91.9%，eps 5.12元的預估。目前本益比並不高，不過受到全球金融危機以及對於總體經濟疑慮的衝擊，加上在目前原物料價格大幅回檔之下，明年度的低價庫存利益預期將會有消失的疑慮，因此目前投資建議為equal weight，per 7~9x。
◆網通
◎宏達電今年營收將輕鬆越過1500億元，再創歷史新高的水準，今年全年營收約可達1540億元左右，4q營收達488億元。
公司08’2q營收346.2億元，qoq+5.86%，yoy+28.89%，稅後盈餘66.15億元，qoq-4.75%，yoy+10.69%，每股稅後盈餘8.76元，其中2q毛利率及營利率皆較1q下滑1-3%，整體而言2q財報略低於預期。累計08’1h營收673.24億元，yoy+33.41%，稅後盈餘135.6億元，yoy+17.75%，每股稅後盈餘17.95元。在營收方面，7月份營收並不高(6月營收118.36億元，3q營運表現將集中在8月份、9月份。市場預期宏達電今年3q營收qoq+10%、單季約380億元，預估4q單季約季成長15-20%。康和預估3q營收380.82億元，qoq+10%，4q營收449.37億元，qoq+18%，康和依據公司以往營收趨勢及產業現況判斷，預期宏達電營收將由8月開始，逐月走高，且10、11月營收即可能創歷史新高(歷史新高07年11月營收145.43億元。在毛利率方面，公司預估毛利率會連續兩季下滑，其中3q毛利率約在34-35%之間，較上一季下滑約1個百分點，主要是odm比重提高，odm業務在07’4q持續下降，在08’2q odm佔的比重已經落底了，預估08’3q會逐漸翻揚，4q還會再走高。因為代工業務的比重升高，因此市場預期宏達電今年會增加odm代工比重，主要是palm、sony ericsson以及google phone的部份，公司目前不願意對google phone的android平台手機帶來的毛利率、營收影響作評估。在asp方面，3q的asp會高於2q，主要是新產品的上市效應(今年有4至5種鑽石機系列產品將於下半年陸續推出，同時是3g手機佔的百分比也在升高之中帶來的價格走揚效應。公司預期3q季底擬推出google phone，主打google品牌，出廠價僅約200-300美元，預估08年出貨量約100-150萬台。康和以出貨量100萬台、asp約250美元，預估貢獻宏達電今年營收約60-75億元。宏達電代工google phone價格，確實偏低，以出廠單價約200-300美元來看，比目前代表機種diamond的出廠價400美元幾乎打對折，但也顯示宏達電想補足在低階智慧型機種代工市場。在晶片方面，因為nokia已跟晶片廠qualcomm和解，公司認為qualcomm仍會是09年宏達電的主要平台供應商，新的供應鏈佔的比重很低。康和預估08年每股稅後盈餘36.55元，09年每股稅後盈餘37.57元。目前08年本益比尚屬合理，因預期宏達電營收將由8月開始，逐月走高，且10、11月營收即可能創歷史新高，建議在12-15倍本益比區間操作。
◎友訊3q營收成長預估，從原本的10-15%，下修到3-5%。
友訊在北美主打無線區域網路802.11n產品，是帶動北美市場持續成長的主因，目前友訊在北美地區11n的市佔率已經達第1名；目前11n與11g的價差約為1.8倍之間，預估至年底時，價差將降至1.2-1.5倍之內，至年底時11n產品平均單價價格約為60美元，低階的產品價格則約50美元。去年友訊所有802.11n產品出貨套數約為109萬套，今年整體出貨套數將達500萬套。公司預期3q在北美返校潮旺季仍然存在，營收季增率原預期可望達10-15%，93.6-97.8億元，但由於歐洲市場表現不如預期，致友訊7、8月營收表現不佳，分別為27.62、28.55億元，因此康和下修友訊3q營收87.62億元，qoq+3%。友訊今年上半年各產品線營收比重分別為wireless39％，switch27％、broadband19％，digital home11％，其它產品4％。友訊2008上半年合併營收為170億元，與較去年同期成長10.8％，毛利率為33.6％，小幅下滑 1.2％，稅後淨利為 7.1億元，每股稅後盈餘1.26元。康和預估08年合併營收342.95億元，yoy+3.2%，稅後盈餘12.66億元，yoy-61.965，每股稅後盈餘2.24元，公司營運重心由消費市場，轉向企業市場，使得營業費用上揚，但康和認為此策略的改變，使得08年1-8月營收呈現負成長，營利率為近5年半的新低(08’2q營利率4.15%，短期仍難看到成效，在營收成長動力並不明顯，因此目前營運狀況並無回升跡象，短線建議觀望。
◆tft lcd
◎中日新 8266(TW)
中日新是專業tft lcd後段模組代工廠。7月由於純代工比重上升，合併營收3.2億元，mom -29.7%。8月則由於來自華映的代工帶料的中尺寸訂單上升，因此營收增加到4.68億元，mom+46%，獲利上則研究部則預估兩月份相當。整體來看，3q以來由於小尺寸訂單進入旺季，而中尺寸方面更因為低價nb的需求大增而使得8.9”訂單大幅成長，因此3q獲利可望再創新高。預估3q稅後淨利1.11億元，qoq+19.2%，eps 1.71元。4q展望方面，由於受到傳統淡季因素，獲利將會較3q下滑。其中中尺寸訂單預期維持持平或是小幅下降，小尺寸部份下滑會較多。公司對於4q獲利仍然抱持樂觀態度，惟研究部認為，由於目前總體經濟狀況不佳，4q的終端消費強度仍有疑慮，且面板廠客戶在面臨虧損壓力之下要求降價壓力會較大，因此目前較為保守預估。預估4q稅後淨利約7400萬元，稅後eps 1.14元。累計全年合併營收預估為49.3億元，稅後淨利3.24億元，yoy+183%，eps 4.97元。09年獲利變數仍相當大，包括面板廠仍可能有持續要求降價的壓力，以及同業競爭預期將升高，因此目前暫保守以較今年小幅下滑預估。目前本益比約7.3倍，雖然並不高，惟因受到整體市場本益比下降，以及市場上對於面板產業景氣有所疑慮的影響，加上4q獲利預估將因為進入淡季而衰退，因此投資建議為equal weight，per 6~8x。
◎witsview公佈9月下旬報價
9月下旬3大主流應用面板價格，除了tv面板價格仍繼續下跌之外，近1個月價格頻頻破底創下歷史新低的監視器和nb面板終於出現止穩，價格和9月上旬持平。先前研究部及預估面板價格在9月下旬可出現止穩，主要原因在於監視器和nb面板的下游庫存在經過2個多月的調整以後，應該已經恢復度比較正常的狀況，此外由於面板價格已經相當低，下游開始有逢低回補庫存的情形，加上面對年終傳統旺季，目前仍然有小旺季需求。研究部預估目前的價格水準應該仍可維持到10月份，不過在11月預估旺季需求結束之後，屆時面板價格走向仍需視當時上中下游的庫存，以及面板廠減產的幅度而定。加上受到近期爆發的全球金融危機影響，4q的需求是否也受到衝擊也有待觀察，因此4q展望的不確定性仍然相當高。目前短線上各面板廠的股價雖然有小幅回升，但均仍處於歷史低檔，加上日前跌幅相當大，短線上可能仍有反彈的空間。不過受到產業景氣變數仍然相當大的影響，加上市場上對於各廠3q獲利狀況有所疑慮，4q更普遍預期將出現虧損，因此研究部對於面板產業的投資建議仍然維持中立。