鉅辽網主筆 邱志昌2013-01-02
一元復始、萬象更新，2013年全球金融交易由今天又開始啟動。可能一般人還沉浸在休年假的歡喜中，但今天全球金融市場一開盤，馬上會給沒做好準備的投資者來個下馬威、措手不及。凡事豫則立、不豫則廢！
傳統財務理論講，每一天的有價證券價格變化多是獨立的，也就是今天的價格與前`一交易日之價格變化完全無關(Irrelevant)；「今日事、今日畢」；這被稱之為「隨機漫步」(Random Walk)。但後來，財務金融實證研究者以計量分析發現：當期的有價證券(不管是證券、期貨、債券與基金等)價格，仍然受前一期或前幾期之「價格趨勢」與「訊息宣告」及「重要事件」所影響。因為，這一些有價證券的價格，或是有漲跌停板的限制，會「反應不足」(Under reaction)；或是價格本身就是不連續的(Discrete)。
本文將以此上述邏輯，做為全球金融投資一開年最關心的議題分析，針對美國財政懸崖談判(Fiscal Cliffs)做實務研究分析；本文期盼由個體經濟學「賽局理論」中得出解決的可能情境(Scenarios)，及這一些情境對國際金融市場的影響。本文初步認為，美國財政懸崖的談判進展，已使白宮與國會漸漸步入賽局理論(Game Theory)所謂的「囚犯困境」(Prisoner Dilemma)，對金融市場偏向不利。
貳、重要事件：美國財政懸崖是談不攏？
美國總統歐巴馬與國會議員們放棄年假，大家重聚討論與協商財政問題後，迄今最新進展除了富人稅方面初步達成40萬美元之共識與延長失業給付外，並沒有再多的突破性進展；在2012年12月29日(周五)，歐巴馬決定要提「縮小版本」(Reduced Form)，雙方先就此版本進行談判；美道瓊工業指數當天殺尾盤、大跌158.2點、以12，938.11點收盤。由此可見，要完全解除美國政府公共支出縮減的窘境，可能已經不是近日就能完全塵埃落定。
財政懸崖問題，目前除富人稅課稅上限與自動減赤字兩大問題外，美國財政部長蓋納(Timothy Geithner)在2012年12月27日拋出新的震撼彈，蓋納正式向國會告急；這位美國史上最年輕的財政部長對國會說，美國財政部必需採取特別的措施，不然在2012年12月31日美國政府公債發行總額將又超過舉債上限。
雖然，之前美國總統歐巴馬也同意，將舉債上限這個議題，列入此次減赤字談判議題中。但顯然，在聖誕節之前美國朝野兩黨對此迫在眉睫的「舉債上限」問題根本沒談到，才會讓財政部無所適從。從財長蓋納向國會提出的所謂「緊急措施」來看，他將需以很特別的方式，在2012年底就找到2，000億美元資金；以免在2013年假過後，全球金融市場一開市，就看到美國財政部長在金融市場中，每天為美國政府支出「跑三點半」、疲於奔命。
叁、再喬不攏信評機要落井下石囉！
本文發現，2012年底年假前，美國財政部長所言，希望國會能先解決舉債上限問題，再談富人稅與減赤字，但國會與白宮真正談判的焦點卻似乎多以富人稅為主：由這一些事實演變，可見雙方的訴求重點並不十分一致。蓋納是希望，趕快能爭取到2，000億美元的資金，撐起美國財政；讓政府的舉債上限問題延後到2013年2月底前談妥，不要讓美國政府一開2013年就無法發行公債。從財長貝納的動作來看，本文認為，最樂觀的情勢只能說，目前雙方談判有進展，也有初步妥協方案，但白宮對談判結果不滿意；研判，應是國會握有白宮必需要調高舉債上限的籌碼，因此在富人稅上限上不讓步。這樣的情勢演變，可能最後會是國會在舉債上限上再給白宮發債空間，但白宮在富人稅上讓步。由昨日12月31日的40萬美元版本即知。如果是這樣的結果，對於美國公債市場而言，其短期的風險變低，因為至少蓋納會籌到2，000億美元，到期(Mutuality)的公債不會本息違約，但長期因為美國政府的富人稅收降低，因此長期償債能立會漸感吃力。