〈分析〉別樂觀太早！失業 + 信貸泡沫 + 地區危機 削弱全球復甦
看似觸底反彈，房價也開始穩步回升，消費者紛紛重新踏出家門採買，銀行家、政治人物以及企業主終於不為響起的手機而感到心驚肉跳，連華爾街的超級空頭派大師 Nouriel Roubini都開始猜測「底部來臨」。這麼說，經濟好像真的要復甦回暖了？
其實，並不盡然。
英國《The Observer》財經編輯 Heather Stewart 和 Larry Elliott 在近日文章中指出，這場蔓延近兩年、嚴重程度直逼 1930 年代大蕭條的經濟危機，可能還沒真正過去。
上個星期五，英國公佈第 2季經濟成長數據，僅僅 0.8% ，遜於預期，也給樂觀猜測企業獲利增加的市場人士一盆兜頭冷水。但在歐美紛紛降息至紀錄新低、各國政府大力注資刺激經濟的情況下，許多專家仍暫時看好經濟會溫和復甦，就從今年秋天開始。
然而，根據過去經驗，秋天畢竟不是春暖花開，秋天反而是最蕭瑟的時節。
全球經濟從 2007 年秋天起開始一連串倒骨牌效應， 2007 年 9 月英國 Northern Rock Bank（北岩銀行）發生危機，至 2008 年 2月終於被英國收歸國有；隨後美國第五大投資銀行 Bear Stearns （貝爾斯登）也遭 J. P. Morgan Chase（JPM-US；摩根大通）以 2.36 美元收購；2008 年 9 月 15 日，另一家投行 Lehman Brothers 更驚傳倒閉─這是經濟危機的轉捩點。
2008 年春天，當貝爾斯登消失在市場上時，投資人互相告慰「最糟告的已經結束」，經濟學家充斥著「脫鉤」（decoupling）的期待─快速發展的新興市場（如中國）可在危機中逃過一劫，不隨歐美已開發國家同步墜入經濟衰退的谷底。但後來的發展大家都知道， 9 月 Lehman Brothers倒閉，信貸危機延燒出經濟危機，幾乎把全球金融體系摧毀。
Standard Bank 的 G10 策略分析師 Steve Barrow 直言：「如果回顧去年此時，正是油價和美元崩潰的開端，一切的確緊隨 Lehman Brothers事件而爆發，但敗跡早就已經露出端倪了。」
2009 年 8 月已經近在眼前，雖然樂觀者準備好迎接經濟回暖的和風，但悲觀者卻看到處處危機四伏。
RBC Capital Markets 全球策略分析師 Russell Jones表示，「現在許多方面仍然很脆弱，例如金融業發行的證券、公部門舉債狀況，這個情況不只存在於英國；另外，各國央行和政府又迫不及待想收回流動性，將援助政策撤離市場。」
首先，目前金融市場的樂觀可能為時過早，一如先前沒有人預期這場世紀經濟衰退的爆發，投資者現在持續殷切熱情，不表示經濟衰退隨後就會順利復甦。
美國企業陸續公布第 2季財報，其中最受矚目的包括全球最大晶片龍頭 Intel （INTC-US；英特爾）和銀行巨擘 Goldman Sachs Group （GS-US；高盛集團），兩大企業皆有格外亮眼的獲利表現─Intel 營收季成長 12%，獲利年增 25%，超乎市場預期；Goldman Sachs 第 2季營收達 137.6億美元、淨利達 34.4 億美元，讓市場一片歡慶，股價也跟著扶搖向上。
但是 GFC Economics 分析師 Graham Turner 表示，許多企業之所以還有獲利，只是因為削減成本的關係。
這個舉動儘管為個別企業的財報添色，但如果產業持續為了縮減開支而凍結人事、降低工時，薪資就無法整體性提升，消費者也很難恢復消費，需求就始終低迷不振。
Graham Turner 指出：「股市對企業削減員工成本的反應相當正面。但現在的問題是，聯準會該做的都做了，如果公司一直減薪裁員，情況將進入經濟學家凱因斯所說的危機：私人消費難以提振。」
但美國失業數據還徘徊在相當高的水準，上周總共有 55 萬餘人初次申請失業救濟。企業裁員的狀況將左右經濟走勢─是即刻復甦，或是再度陷入放緩。儘管美國總統歐巴馬簽署 8000 億美元救市計劃，但零售銷售還是二度轉弱。
分析師 Steve Barrow 坦言，企業漂亮的財報背後，掩藏更深刻的問題。「一切脫不開削減成本和裁員減薪，實質成長並未真正改善。」如果仔細檢視經濟數據，那些被當作經濟復甦證據的數據，只不過略優於年初最嚴峻的谷底罷了。
另一位 Russell Jones認為，美國某些州的財務吃緊可能會是下一個問題：加州政府已經開始發 IOUs 政府債據，因為沒有現金可以支付日常開支了，佛羅里達州和紐約州也陷入財政困窘。如果有一個州政府違約，股市氣氛肯定因此丕變而出現拋售壓力。
聯邦政府高層肯定會出手協助，但就算聯邦官員提出紓困金來救火，也只是宣告聯邦政府必須背負更多債務。因此他說：「我認為市場現在對此警覺，然而儘管只發生一場普通的違約，也可能延燒出整片大火。」
不僅如此，有人預言下一場通膨泡沫即將引爆。美國聯準會前主席 Alan Greenspan 治療 2000 年網路泡沫化的方法就是創造美國房市的另一個泡沫，因此許多分析師擔憂，去年多國政府主導刺激經濟的緊急方案，正催生出大問題。
而且，這樣的憂慮現在對準中國：中國將變成全球最重要的經濟體，儘管經濟放緩對中國的影響並不太嚴重，但過去短短半年內中國銀行信貸就大增 GDP的 25% 之多。
Russell Jones 指出：「中國政府之前慌張的放鬆貨幣供應，並要求金融機構放寬信貸，也就是靠吹起投機泡沫來解決問題，這顯然是不穩定的來源。」
Monument Securities 經濟學家 Stephen Lewis表示，他擔心現在風行的定量寬鬆貨幣政策無法壓制債市泡沫。
由於定量寬鬆貨幣政策壓低長期利率─連帶降低私人與企業的融資成本，被視為相當有效的策略，但人為壓制債券殖利率的風險，就是中央銀行必須緊盯適當時機抽離這像政策；但美國聯準會和英格蘭銀行主管都沒有經過 1930 年代的洗禮，很難抓準調整時機。
看似小而不重要的事件可能引爆大危機，冰島就親身展示了，一個小經濟體如何引爆全球大範圍的混亂和恐慌，而新興市場（特別是東歐）目前還充滿隱藏炸彈：拉脫維亞現在靠國際貨幣基金的貸款穩定本國貨幣，上周談判不順時即爆發恐慌，一旦拉脫維亞援助方案瓦解，東歐其他地區恐怕爆發骨牌效應。
地中海北部也相當脆弱，西班牙的房市崩潰不亞於英美的房市危機，義大利製造業因需求暴跌及競爭力慢性下降而蕭條，希臘的經濟問題已經引發社會混亂，即將加入歐盟的準會員國土耳其也逃不了經濟萎縮。
看來欠缺足夠的時間拆解散落全球各地的未爆彈，各國官員只能眼睜睜看著流行病跨越國界，民間與企業信心仍未強健，失業率依然高漲，危機爆發的人事成本將造成沉重負擔，英國專家估計，若經濟轉趨向下，經濟衰退可能會再拖長兩年，至少增添 600億英鎊的負擔。
悲觀者的論調不見得完全正確，但若忽視危機的早期訊號，恐將累積更多隱憂。
「如果到 9月之前還拿不出任何辦法，我擔心明年會更慘。」Graham Turner說。