巴隆周刊特選／公債拋售潮 沒那麼快結束
美國上周四適逢假日，債市卻沒有多少喘息時間，
埃及暴發政變、葡萄牙內閣兩大要員請辭，
外加6月非農就業數據意外強勁，使公債殖利率攀抵近兩年新高。
美國勞工部上周五發布的就業報告，為債市帶來沉重打擊。
報告指出，6月非農就業人口新增19.5萬人，遠勝市場預期，
4月和5月人數也全都上修。
投資人將此視為
聯準會（Fed）量化寬鬆政策（QE）退場進度將提前的訊號，
除了最短天期債券外，所有公債的價格同步重挫。
據彭博資訊的資料，美國10年期公債殖利率上周共漲25個基點至2.74%，
超越前周的2.52%和5月初的1.624%，收在2011年8月來最高水準；
30年期公債殖利率也漲21個基點，成為3.71%。
ED&F Man資本市場美國利率銷售部主管迪葛羅馬說：
「就業數據給予Fed向前走的綠燈，引爆公債拋售潮，
從本周政府預定還要發債來看，我實在不確定拋售潮會不會很快結束。」
摩根大通、高盛、貝萊德紛紛把原先預期QE將退場的時間，
從今年12月提前到9月；
美銀美林銀行則將預期時間，從明年3月提前到今年底。
經濟持續好轉，使公債的避風港魅力降低。
美銀美林利率策略部主管米斯拉把今年底美國10年公債殖利率水準，
從先前預測的2.4%調升為3%，並警告賣壓將擴大，
因利率上升會使抵押貸款證券（MBS）
保持高凸性風險（convexity risk）。
另外，新興國家央行釋出美元儲備資產以支撐本幣，也傷害了美國公債價格。
公債殖利率持續走高也引發某些疑問。
例如，市場對QE退場的預期，有多少已展現在10年期公債殖利率變動上？
在通膨因素無關緊要、經濟溫和成長的情形下，
一旦Fed真正開始削減QE，殖利率還有多少抬升空間？
在更廣泛的債券市場，今年來只有垃圾債與銀行貸款債呈現正面報酬率。
但過去兩個月垃圾債也跟著遭殃，
債券平均價格跌到每1美元面額101.6美分，不及5月初的107.2美分；
平均殖利率則從4.97%竄升到6.58%。
投資人為規避利率走升的風險，轉進浮動利率資產，
使銀行貸款債的價格與殖利率基本上沒什麼變化。
不過，現在市場專家們又開始偏好垃圾債勝於銀行貸款債，
認為垃圾債價值較佳。
美債殖利率升 股市好兆頭
投資人應將美國公債殖利率攀升視為股市利多而非利空，
原因是殖利率攀升反映經濟成長改善，且使受惠於經濟回溫的資產更添吸引力。
專家建議，可考慮布局必需消費品與IT等景氣循環敏感類股。
聯準會將縮減量化寬鬆（QE）的政策轉變，
近來引發美國公債賣壓並推升殖利率。
但如果以殖利率曲線形狀改變來判斷，
公債市場如今正把樂觀的經濟前景納入計算。
殖利率曲線能呈現投資人對短期與長期借貸的需求情況。
CrossBorder資本公司常務董事侯威爾說：
「變得陡峭的殖利率曲線通常是反映經濟景氣改善。
實際上，固定收益市場正開始為下半年經濟回溫而折價。」
聯準會主席柏南克表示央行可能會縮減購債措施後，
美國公債殖利率持續走高，5日已攀抵2.74%，是23個月的高點。
實質利率走高也反映市場預期企業在歷經金融危機時期積累現金後，
將再度展開借貸或支出以擴張業務。
侯威爾說：
「實質利率改變意味大型資本支出即將重現，且資本報酬將開始再度增加。」
較高的通膨調整率也意味投資報酬率更佳，
是未來經濟景氣改善的另一項指標。
侯威爾預期資金轉進股市會帶動更健全的經濟。
目前資金正從低收益的債市流出，
例如全球最大債券基金太平洋投資管理公司（PIMCO）的總回報基金，
6月時流出的資金達創紀錄的96億美元，是連續第二個月資金外流。
根據TrimTabs投資研究公司，
共同與指數型債券基金6月時失血達創紀錄的798 億美元。
支撐成長題材的另一個因素是流動性。
即使聯準會縮減每月850億美元的購債計畫，流動性仍可能非常寬鬆，
因為其他地區的央行仍維持刺激措施，例如歐洲央行暗示將進一步降息，
英國央行則警告市場現在押注升息還太早，
而日本央行更準備必要時挹注市場更多資金。
隨著經濟前景放光明，投資人正逐漸撤離公用事業等防禦類股。
專家指出，防禦類股領漲成長型類股的態勢已在4月中旬攀抵高峰，
必需消費品與IT等類股將接力展現優於大盤的表現。
ING投資管理公司多元資產策略部門主管范紐溫惠仁說：
「尋求收益或股利的題材已是上半年的最佳策略，
但這個題材現已進入尾聲。」