【時報-台北電】巴克萊資本證券昨（28）日指出，即便三星積極擴產，也不會改變目前DRAM產業三雄（三星、海力士、美光）鼎立態勢，華亞科 （3474） 的ROE高點雖然已過、但預期長期仍可維持在25％至35％水準，因此在股價回檔後，將投資評等調升至「加碼」。
巴克萊資本證券並未調整70元的原先合理股價預估值，只是股價由波段高點61.6元下修至38.85元、波段跌幅高達37％，投資價值已浮現，昨天在巴克萊資本證券調升投資評等的帶動下，國際資金以1.2萬張買超大力相挺，股價因而大漲6.84％收46.1元，也為今（29）日法說會增添些許多頭氛圍。
巴克萊資本證券指出，三星擴產計畫是造成華亞科近期股價回檔修正的主要原因之一，但股價有點過度反應，因為明年DRAM產業資本支出主要是用於製程提升，而提升過程中會造成晶圓損失、使得資本支出打折扣，預估明年供給還會較今年下滑1％。
巴克萊資本證券表示，根據深入分析，目前DRAM產業由三星、海力士、美光所形成的寡佔局面相當確立，特質包括：技術進入障礙變高、有能力制訂價格、成本加成定價、獲利極大化、相互依賴等。
巴克萊資本證券指出，DRAM廠商的行為模式是根據寡佔理論下的凹折需求曲線（Kinked Demand Curve）而來，價格與產能增加間具有相當高的彈性係數，非理性增加產能並不保證獲利也會跟著增加，事實上，即便第四季無供給短缺問題，DRAM廠商也會藉由訂價能力取得較佳的合約價格，這就是非常好的證明。
因此，巴克萊資本證券不認為這波DRAM族群投資價值提升（re-rating）行情已告一段落，以華亞科為例，儘管ROE高點已過，但接下來走勢不會像過去幾次週期般崩盤，而是會回歸到25％至35％的正常水準，況且，透過有效資本報酬率（ROIC）與企業價值/現金流量（EV/EBITDA）比等財務指標，更能反應目前低負債比與高自由現金流量（FCF）的特性。以華亞科目前25-30％的ROIC，所對應到的合理本益比可達9至11倍、遠高於目前的6倍，及目前4.5倍的EV/EBITDA比仍低於歷史平均值的6.75倍來看，投資價值確實被低估。（新聞來源：工商時報─記者張志榮／台北報導）