2013/06/17 12:17 【時報記者任珮云台北報導】
近來市場對美國聯準會(Fed)將在何時結束實行已久的量化寬鬆政策(QE)，以及該舉措將對市場可能影響的關切程度越來越高。富達計量研究團隊主管David Buckle認為QE結束要許多年後才會發生，縮減QE的順序較難預測，因為聯準會將傾向於在結束QE的過程中，仍維持足夠的政策靈活度；而QE結束的第一步，將伴隨著縮減公債與機構房貸抵押證券展期的規模，不過該過程預期將在許多年後才發生。
一旦QE結束，下一步聯準會將很有可能提高銀行的超額準備(excess reserve)，並透過附買回協議(reverse repurchase arrangement，repos)以縮減聯準會準備金的規模，並提供保管機構利息。資產出售將是聯準會縮減資產負債表的最後一步，只有在聯準會想要加速其準備金流出速度的時候才會使用該措施。
富達證認為，債券殖利率因美國聯準會(Fed)結束量化寬鬆(QE)政策，而無序大幅攀升的機率非常低；聯準會主席柏南克擔心投資人追逐收益型產品的風險增加，是源自於FED積極採取量化寬鬆貨幣政策所致；另一方面，柏南克完全認知到債券殖利率從低水平突然攀升所帶來的風險。富達證指出，如果債券殖利率因QE結束而攀升的太快，預期聯準會將管理及抑制市場對政策的預期，或是暫停縮減購債規模，甚至可能暫時性的扭轉政策，以期政策正常化(normalisation)。
有趣的是，在柏南克3月1日的演講中曾指出，如果政策利率攀升的速度過快，將導致債券殖利率下滑，而儘管柏南克並沒有多做解釋，但富達證認為，只有一個可能性會導致上述情況發生--就是殖利率初步上揚將推升利率成本(Interest Cost)，並削減個人的可支配所得，進而降低市場對房市的需求。
從1988年開始的4個升息循環，只有1994年的升息循環造成美國10年期公債殖利率上揚超過75個基本點。因此只有在1994年美國聯準會聯邦基金利率回歸正常的過程中，對債券市場產生衝擊，造成債券資本損失。然而，只有在債券票息在2%或低於2%，或是殖利率攀升超過25個基本點才會出現資本損失。
富達證指出，當聯邦基金利率回復常態的過程中，債券殖利率將上揚。然而，這並不意味著該過程將伴隨著如同1994年的失序現象，因此很難斷定聯邦基金利率新的常態利率水平在哪。
假定均衡通膨預期為2.5%，均衡實質短期利率為1.5%，那聯邦基金的常態利率應該落在4.0%。聯準會將債券殖利率視為通膨預期率、平均實質短期利率與風險溢酬(premium)的加總，約為5.0%。然而，殖利率上揚的速度對投資人與整體經濟而言均相當重要。好消息是，市場認為聯邦基金利率恢復常態的時間將超過10年，意味著債券殖利率上揚的速度將相當緩慢。
投資人最主要考量的還是因通膨預期升溫而導致債券殖利率上揚。舉例來說，若美國聯準會在通膨上揚的情況下仍維持長期寬鬆措施，上述情況將很有可能發生。不過富達證認為機率極低，因為聯準會清楚的表示，若失業率下滑到合適的水平，且(或)通膨超過預期，那麼將結束寬鬆措施。
另外一個值得列入考量的風險因子為風險溢酬(premium)增加，主要是因為美國財政狀況惡化，使得投資人不敢持有美國公債所致。
然而，儘管該風險不能被完全忽視，富達證認為1994年聯準會在相對短的時間內調整利率，致使殖利率大幅攀升的情況不會再次發生。1994年時，債券殖利率因聯邦公開市場理事會(FOMC)的政策完全出乎市場預料而快速的攀升。但今日情況顯然不同，聯準會政策著重給予市場指導。在此一背景下，只有在聯準會政策出乎意料轉向的情況發生時，才有可能導致公債殖利率迅速上揚。即便聯準會「攻市場不備」的情況有可能出現，但富達證認為發生的機率非常低。