專家傳真－債券的形成條件 不盡相同
04:102020/05/04 
工商時報
 
李選進滙豐中華投信董事長
金融市場波動性已從年初的和平低點開始飆升，就在三月份，市場走勢竟然與2008年全球金融危機時有些許相似。儘管最近市場情緒有所改善，但市況波動加速確保投資組合多樣化的必要性。

傳統觀念認為，債券（定期收益的工具）是投資組合中的防守型工具。不過，事實並非這樣簡單，因為債券領域廣闊，各個債券的形成條件也不盡相同。

年初到目前為止，債券的表現印證了此一說法；10年期美國國債上漲了10％以上，而高收益債券則下跌了相似的幅度。

那麼，投資人應該如何處理這種截然不同的情況呢？

避險債券的表現符合預期

今年到目前為止，任何被認為有風險的資產都被大幅拋售。這就是為甚麼股市在今年陷入低迷的原因。被視為避風港的政府債券表現不俗，在某些類別甚至表現強勁，例如美國國債。

然而，我們必須指出，在三月份的市場恐慌中，即使是美國國債也經歷劇烈波動，原因是投資人紛紛拋售以籌集現金。此現象目前已經減退，未來，我們預計這些類型的債券將繼續展示其防禦性特徵。

恐慌期間信用大幅降低

所謂擁有較高風險的債券在今年以來價格下跌，但收益率卻相應上升。債券的品質越低，收益率就越高。反之亦然。在市場危機期間，基於投資人要求承擔更大的風險以得到額外報酬，因此風險較高的債券所提供的收益率大幅上升。我們在2008年全球金融危機時曾目睹此現象，而現在亦留意到有類似情況發生。

但是，我們今天面對的風險水平是否與2008年相似？答案是否定的。

這是因為投資人必然更加擔心風險更高的債券。利差，或是對於美國國債要求的超額回報，是衡量這些債券涉及風險的有效指標。目前，就投資級別及高收益企業債券而言，利差大約是2008年的一半。這代表與2008年相比，金融體系所承受的壓力水平明顯降低。

我們在投資策略上更看好高收益債券，特別是在亞洲

在投資世界中，恐懼往往帶來機遇。高收益債券非常容易受到冠狀性病毒導致的經濟疲軟所帶來的影響。然而，高收益債券當前的回報非常具有吸引力，投資人有機會能夠實現較美國國債高的個位數收益率。因此，我們對高收益債券持偏高比重，傾向於質素較高的發行人。

需注意的是，在目前來說，高收益債券的流動性風險是一個挑戰。這意味著這些債券所報的價格實際上並非投資人可以交易的價格。儘管最近由於市場情緒改善，這些擔憂有所減輕，但我們仍然主張在短期內採取更為謹慎的中性立場。在市況波動期間，高收益債券絕對不適合膽怯的投資人。

就地域性而言，我們認為亞洲國家應對當前經濟挑戰已備有充足的彈藥，與一些西方國家相比更是如此。此外，亞洲亦有可能早於世界其他地區走出危機，因為亞洲國家早在幾個月前就不得不著手處理冠狀病毒疫情。因此，我們普遍傾向於亞洲資產。