人類 發達集團副總裁
來源:財經刊物   發佈於 2025-06-06 03:10

高股息ETF換股,造就本週的利多幻象

永誠資產管理處
2025年6月5日 週四 下午4:30

延續上週 5/29 的文章內容「6 月第二週,台股潛在利空四合一」,提到高股息 ETF 的換股將會導致股價短期被墊高,並預期在 6/9~6/13(6 月第二週) 正式展開負面影響的拉回。因此本週是 6 月第一週,符合事前的預期,屬於拉高的一週,當然這並非是基本面,可謂是短期的利多幻相。
00878 與 00919 換股時間有重疊,6/5 後拉抬效應將趨緩甚至反噬
高股息 ETF 的發行張數增減直接性的反應散戶的投資偏好,原先的 00929、00939、00940 陸續落入淨贖回的慘況。而大者恆大下,更趨集中 0056、00878、00919,這也導致了今年的換股之亂,將主要聚焦此三檔 ETF。

開始換股交易的第一日,並非公告日而是此之前就開始,公開說明書都有載明。以 2025 年度來說,00878 於 5/22、00919 於 5/29、0056 於 6/20 開啟換股。而 00878、00919 都是 10 個交易日來緩衝,因此共有 5 個交易日重疊,推測本年度高股息 ETF 換股導致的流動性吃緊,6/5 為最高峰,此後將趨緩。
權值金融股是今年度焦點,拉抬逼迫投信 ETF 追高買入
金融股中市值前三大的富邦金、國泰金、中信金,全數遭 00878 增持,而前兩者更是新納入 00919,因此以富邦金、國泰金的拉抬幅度最大,同時國泰金殖利率最高,最為明顯。下列清楚呈現先拉高,換股在高檔,後續拉回風險大的釋例。



當事前先買進,自然會希望現股賣在高點,因此同時買現股並借券賣出避險空單先布好,等待投信換股時,將先拉抬好的股價,進行高檔換手,賣給投信需要的籌碼張數,因此才會說是股價刻意拉抬到高檔,預期等待到換股進度過半,就會開始加速倒現股,股價會有止漲現象,若主力更狠一點,甚至會開始進場個股期貨空單,加速拉回的速度,多空分階段賺兩波。

權值金融股瘋狂拉抬,逼迫投信追高甚至影響指數
而上述三檔佔加權指數達 4.2%,更別提帶動金融指數所拉動的程式單效應,確實影響到了指數有額外墊高的短期影響,筆者估計 6/4 10:00 後的買盤 (加權指數 21500 以上),多半都可視為純粹的換股效應拉高,都很有短線內就要如數奉還。
外資大台空單減碼,部分也與高股息 ETF 換股有關

高股息 ETF 並不會全數資金都買個股,會持有台指期多單 (持有大台),而且通常比例不低佔整體資金佔比 2~3%,這也是為甚麼外資、自營商近 2 年幾乎都是合計大台淨空單,因為投信的多頭部位需要空單部位的對作造市。推測當 ETF 臨近換股,若面臨申購的資金湧入,若再買入現股,馬上就要調整,會有交易磨耗成本,因此變相的提高了台指期的多單部位,等到換股開啟後,就會開始減碼台指期多單回到原有的比例,將換得的原累積資金,此時才趁換股建倉買進該輪換股的標的。

一週以來外資大台空單的快速減少,主要是反應外匯禿鷹被趕走,原先買入台幣後,為了規避炒匯追究,買現貨並賣期貨避險的操作,出現反轉減少;另外也反應上述所提的投信對作部位,並非單純對短波段看多。
(撰文者:永誠資產管理處分析師 范振峰)

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