永誠資產管理處
2025年6月5日 週四 下午4:30

延續上週 5/29 的文章內容「6 月第二週，台股潛在利空四合一」，提到高股息 ETF 的換股將會導致股價短期被墊高，並預期在 6/9~6/13(6 月第二週) 正式展開負面影響的拉回。因此本週是 6 月第一週，符合事前的預期，屬於拉高的一週，當然這並非是基本面，可謂是短期的利多幻相。
00878 與 00919 換股時間有重疊，6/5 後拉抬效應將趨緩甚至反噬
高股息 ETF 的發行張數增減直接性的反應散戶的投資偏好，原先的 00929、00939、00940 陸續落入淨贖回的慘況。而大者恆大下，更趨集中 0056、00878、00919，這也導致了今年的換股之亂，將主要聚焦此三檔 ETF。

開始換股交易的第一日，並非公告日而是此之前就開始，公開說明書都有載明。以 2025 年度來說，00878 於 5/22、00919 於 5/29、0056 於 6/20 開啟換股。而 00878、00919 都是 10 個交易日來緩衝，因此共有 5 個交易日重疊，推測本年度高股息 ETF 換股導致的流動性吃緊，6/5 為最高峰，此後將趨緩。
權值金融股是今年度焦點，拉抬逼迫投信 ETF 追高買入
金融股中市值前三大的富邦金、國泰金、中信金，全數遭 00878 增持，而前兩者更是新納入 00919，因此以富邦金、國泰金的拉抬幅度最大，同時國泰金殖利率最高，最為明顯。下列清楚呈現先拉高，換股在高檔，後續拉回風險大的釋例。



當事前先買進，自然會希望現股賣在高點，因此同時買現股並借券賣出避險空單先布好，等待投信換股時，將先拉抬好的股價，進行高檔換手，賣給投信需要的籌碼張數，因此才會說是股價刻意拉抬到高檔，預期等待到換股進度過半，就會開始加速倒現股，股價會有止漲現象，若主力更狠一點，甚至會開始進場個股期貨空單，加速拉回的速度，多空分階段賺兩波。

權值金融股瘋狂拉抬，逼迫投信追高甚至影響指數
而上述三檔佔加權指數達 4.2%，更別提帶動金融指數所拉動的程式單效應，確實影響到了指數有額外墊高的短期影響，筆者估計 6/4 10:00 後的買盤 (加權指數 21500 以上)，多半都可視為純粹的換股效應拉高，都很有短線內就要如數奉還。
外資大台空單減碼，部分也與高股息 ETF 換股有關

高股息 ETF 並不會全數資金都買個股，會持有台指期多單 (持有大台)，而且通常比例不低佔整體資金佔比 2~3%，這也是為甚麼外資、自營商近 2 年幾乎都是合計大台淨空單，因為投信的多頭部位需要空單部位的對作造市。推測當 ETF 臨近換股，若面臨申購的資金湧入，若再買入現股，馬上就要調整，會有交易磨耗成本，因此變相的提高了台指期的多單部位，等到換股開啟後，就會開始減碼台指期多單回到原有的比例，將換得的原累積資金，此時才趁換股建倉買進該輪換股的標的。

一週以來外資大台空單的快速減少，主要是反應外匯禿鷹被趕走，原先買入台幣後，為了規避炒匯追究，買現貨並賣期貨避險的操作，出現反轉減少；另外也反應上述所提的投信對作部位，並非單純對短波段看多。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）