美元已進入暴跌的初期階段，美元的實質有效匯率（REER）在截至8月的四個月內，跌了4.3%，其他衡量指數的跌幅更大，但REER是對貿易、競爭力、通膨和貨幣政策的最重要指標。
當然，美元近來的跌勢只局部扭轉了2至4月間近7%的升幅，在那段期間，美元受惠於新冠疫情封鎖導致的全球經濟和世界金融市場「驟然停頓」。即使在最近的溫和修正之後，美元仍然是全世界最被高估的主要貨幣，REER仍比2011年7月的低點高出34%。第一個因素是美國與日俱增的失衡正在報復性反噬，國內儲蓄大舉流失，且經常帳逆差大到令人咋舌的地步。淨國民儲蓄率（衡量企業、家庭和政府部門經貶值調整後的儲蓄總和）在2020年第2季跌為負值，降至負1%，為2008-2009年全球金融危機以來首見。淨國民儲蓄率在2008年第2季到2010年第2季為止，連九季都是負值，這段期間平均值為負1.7%。（延伸閱讀：會員專屬／各地債台高築 下次金融危機可能已不遠）


但最重要的是崩跌速度，今年第2季淨儲蓄率為負1%，比第1季新冠疫情爆發前的2.9%下降了3.9個百分點。這是迄今為止（可追溯到1947年）最大的國內儲蓄季跌幅。

淨國民儲蓄出現空前暴跌的肇因，不是什麼祕密。新冠疫情促使個人儲蓄短暫激增，卻不敵聯邦預算赤字創紀錄的擴大。「新冠病毒援助、救濟和經濟安全法案」（CARES）發給大部分美國人1200美元的紓困支票，加上失業保險給付激增 ，這兩者在4月共同把個人儲蓄率推升到前所未聞的33.7%。少了這些一次性挹注後，個人儲蓄率在7月迅速回落至17.8%（仍然很高），而隨著擴大的失業給付到期，還會進一步下滑。

今年第2季聯邦預算赤字經年化後擴增了4.5兆美元（在淨儲蓄基礎上），達到5.7兆美元，而淨個人儲蓄相形見絀，在同一期間只增加3.1兆美元。根據國會預算辦公室（CBO），未來幾個月個人儲蓄可能迅速下降，而聯邦預算赤字占國內生產毛額（GDP）的比率，將在本會計年度大增16%。更糟的是，2020年度淨國內儲蓄的暴跌只是個開始。

這將導致美國的經常帳逆差崩潰。美國缺少儲蓄，又想要投資和成長，因此須從海外進口過剩儲蓄、且須維持龐大的外部赤字，才能吸引外資。這不是深奧的經濟學理論，而是一個簡單的國際收支會計恆等式。

事實上，美國最近發布的第2季國際貿易數據，證實了這種關聯度的有效性。第2季美國經常帳逆差占GDP比率擴增至3.5%，為全球金融危機期間2008年第4季以來最高，就反映了國內儲蓄的暴跌。

經常帳收支惡化


美國聯準會（Fed）最近偏向貨幣寬鬆的新政策─改以平均通膨為目標，意味著低利率將維持更長一段時間，為美元的貶值帶來更大壓力。 路透

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如同儲蓄的崩盤，經常帳收支惡化的程度也相當兇猛。相較2020年第1季2.1%的GDP占比，第2季的GDP占比升高了1.4個百分點，惡化程度是有紀錄以來（可追溯至1960年）單季最大。

由於淨國內儲蓄率下探至國民所得的負5%-負10%，創新低，我完全相信經常帳逆差占GDP的比重將突破6.3%的舊紀錄（在2005年第4季所創）。在今明兩年聯邦預算赤字暴增的帶動下，國內儲蓄將快速崩跌，而經常帳逆差也將迅速擴大 。

為美元帶來貶值壓力者，不僅是加速惡化的儲蓄和經常帳失衡。美國聯準會（Fed）改變政策策略，也是一項重要的新原因。Fed如今改採以平均通膨為目標的方法，釋放出一個重要資訊：維持零利率的時間可能會比之前認為的更久。

這項偏向貨幣寬鬆的新政策，事實上扼殺了一個重要選項─向上調整利率，在多數經濟體，調高利率能阻止匯率貶值。利率只能往下、而無法朝上，將對正在貶值的美元造成更大的壓力。

簡言之，國內儲蓄以前所未見的速度暴跌，經常帳餘額也將跟著崩盤，更別指望Fed會出手相救，因為央行較關心支持股債市而非對抗通膨，這些因素猶如緊箍咒，使套在美元頭上的金箍圈愈收愈緊，美元的跌勢才剛開始而已。