合勤(2391)-上半年成長動能仍疲
‧金鼎證券 2009/02/23

產業概況：
09 年STB、Wimax可望逐季成長，其餘網通次產業1Q 與2Q 持平，能見度約在4~6 週間，預其3Q 後需求才會有較顯著回升機會。
公司概況：
08/4Q 歐洲市場及零售端需求疲弱，營收QoQ-6%，金鼎預估毛利率因中華電信VDSL的標案出貨，由08/3Q的32.7%下滑至31%，因匯損及提列存貨跌價損失，業外損失0.6 億元，08/4Q 稅後EPS0.08 元。08 全年營收150.9億元，YoY-5.6%，金鼎預估稅後EPS0.6 元。
目前訂單能見度仍低(約1~2 個月)，金鼎預估09/1Q
營收27.2 億元，QoQ-25%，預期因未達本業損益兩平營
收水準(約單季30 億元)，單季稅後EPS-0.2 元。金鼎保守
看待合勤09 年之表現，主因(1)09 年成長動力來自IP STB，目標客戶為東歐客戶及中華電信，然金鼎預估09年營收比重仍低於2%，獲利貢獻仍低(2)合勤來自電信標案佔營收比重在50~60%間，由於歐洲電信業者及中華電信對設備投資漸趨保守，金鼎預期09 年電信標案將減少；另在歐美消費者信心持續疲弱下，金鼎預估零售端疲弱之現象至少須持續至09 年上半年結束，對於佔比20~25%的零售端銷售動能持續偏弱。(3)國防部高頻無線電通訊系統65 億元標案預計自09 下半年開始認證及小量出貨，金鼎預估09 年貢獻營收1 億元(佔比0.8%)，低於原先研究員預估22 億元。
評價建議：
2/19 收盤15.05 元(09PER32X，PBR0.8X)，目前股價淨值比居2001 年以來歷史區間下緣(08 年最低約0.7X)，然以PER 觀點來看偏高，考量09 上半年成長動能仍疲弱，建議中立。