先探投資週刊．文／江文勝
先探投資週刊第1703期
製藥與醫療器材合計約占台灣生技產業的七成以上，可以說是最具吸引力的焦點，也是台灣發展生技產業的核心方向；惟醫材雖可分為第一、二、三類，但細項多如牛毛，製藥產業亦然。隨著生技股掛牌家數逐年增加，生技族群間的比價輪動，將不再像以前那麼單純。
了解分類 掌握漲升脈動
五年以前，生技股還未成氣候時，盤面生技股十隻手指頭數得出來，血糖測試儀（片）五鼎（第一家掛牌的生技股）一漲，類新藥的東洋可能跟著動，敏感的人買洗腎通路的東貿（現在的佳醫）卡位，可能沒多久股價也會比價而上；醫材股及製藥股的股價常見類股齊漲、齊跌反應。
但時空環境不同了，生技相關族群不下百檔，整體類股齊漲可能不復見，未來將傾向次族群中更細微的比價輪動。
最明顯的是今年下半年生技股這波漲勢，主要由新藥股領軍，不要說醫材股沒跟著漲，製藥股中也只有新藥股在動，像做肝癌新藥開發的基亞下半年這波從六五．三元起漲，最高漲到一七三．五元的歷史新高；基亞前三季仍虧損，總市值更來到一九五億元，也讓新藥股氣勢帶到更峰。相同期間，興櫃的醣聯股價從九○元漲到一八五元，漲幅一○六％；剛轉上櫃的智擎股價從一一一元漲到二○二元，大漲了八二％，健亞從二八元漲到四二．八五元，也漲了五三％。
反觀，新藥股之外的其他生技股就只能乾瞪眼了。政策做多，生技新聞利多不斷見報，但似乎也只在新藥股中發酵，今年獲利大增二倍生產洗腎液的濟生，股價從八月的三二．一五元跌到十月底的二四．一元，跌幅二五％；類新藥的東洋也從九月底的一二二元到十月底一口氣修正到八八．三元，下跌了二七％。
人工關節的聯合骨科八月底的高點四五．八元，到十一月更跌到三一．八五元，跌幅達三○％；動物試驗的進階也從十月的三八．一五元快速回檔至二八．五五元，回檔了二五％；醫美的曜亞在八月底還有一一九．五元，近期低點七五．一元，波段跌幅更高達三七％。
甚至即便是剛掛牌經營放射腫瘤設備業務的承業，也只有一日行情，七八元上市，掛牌當天最高來到一四八元後就曇花一現，目前股價在一三○元，大部分上市後買到的投資人，可能都還處於虧損階段。有連勝文加持專攻微創醫材的鐿鈦，承銷價七○元，掛牌當天見到一四○元高價後反轉直下，目前一一四元附近的價位，上櫃掛牌以後買到的投資人，似乎也占不到便宜。
未來，隨著生技次族群中的陣容越來越龐大，次產業中個股較易出現比價輪動態勢。因此未來在生技股的操作上，若要掌握比價漲升脈動，就必須要對生技族群的分類有進一步的了解。
舉例來說，隱形眼鏡類股中，當精華光多頭漲勢再起，Ｆ─金可甚至寶島科比價跟進機會就很大。若是炒洗腎業務題材，邦特、佳醫、濟生等股價連動機會亦會提高。原料藥族群若當道，神隆、中化生、台耀化齊漲可能性也會大增。
在製藥、醫療器材的生技大產業下面，其實又可以細分為很多子產業，這些子產業彼此景氣完全不相關，非但產業景氣循環差異性極高，營運生產模式更是完全不同。像同是製藥，按最終使用者可分為人用、動物用與植物用，若依產業上中下游區分，又可分為中游的中間體、原料藥，與下游的製藥製劑類。另製藥產業又有學名藥、新藥之分，其中新藥又含蓋為新適應症開發、新劑型開發等，非常繁雜。也因此對這些子產業不了解，很難對台股中的生技股有個完整的初步輪廓，在盤勢佳時只能盲目的跟著市場追逐生技股明牌，在這種情況下投資生技股又說不出個所以然來，無形中反而提升投資的風險。
兩岸三地連動性增加
生技產業受政策高度影響，尤其兩岸生技交流越來越頻繁，政策搭橋下，兩岸三地的生技股未來股價連動性也將大幅提升。《二○一三生技總覽》中也完整收錄香港、中國兩地掛牌的生技股，投資人未來在台灣生技股的操作上，可密切留意中、港地區同族群的股價表現。
舉例來看，全球人口老化、肥胖問題嚴重，全球銀髮族龐大商機，全球最大的洗腎設備大廠，德國的ＦＭＣ從二○○二年的六．八五八歐元漲到今年高點五六．八七歐元，漲幅高達七二九％（近七．三倍）。
另全世界的人工關節股都在大漲，如英國Smith&Nephew，到美國Zimmer、Stryker股價姿態都相當高，中國的山東威高過去八年來股價最高甚至大漲五六倍，創生控股過去一年漲漲幅也有七五％。
對照到台股中的濟生，過去獲利低度穩定，ＥＰＳ常年維持在○．五元上下，因接到佳醫集團三年洗腎液訂單，並從今年開始出貨，反應在今年營收上，從一月開始即出現明顯成長，獲利並出現二倍成長，年初股價還在十五元左右，之後股價一路上漲，短短約半年時間漲幅超過一倍。顯示台灣生技股與中、港，甚至全球生技股連動性逐漸提升。
此外，生技股的評價也讓市場摸不著頭緒，P/E、P/B、P/S、隱含價值、戰略價值等，哪種評價模式適合？台灣生技股因為所處領域相當廣泛及複雜，像有相當注重研發的新藥產業、有聚焦在產業投資的生技創投、亦有享受兩岸和平紅利的觀光醫療健檢業，更有追求高獲利成長的醫材業及原料藥業。面對完全不相同的次產業領域、經營模式、市場規模、競爭狀態、技術能力及終端消費市場結構，當然評價模式也就不盡相同。在操作上就有必要對生技股先做歸類，接下來即可依照個人偏好進行投資策略的擬定。
像可接受稍高風險，且習慣短、中線操作的投資人，要看到生產線、實質產品、算得出ＥＰＳ且業績常態性獲利才有安全感，這類型的投資人可以將焦點放在學名藥、原料藥、醫材、保健等生技次產業領域個股。
若是追求長期穩健的投資人，相對大型、知名度高且穩定獲利的生技股，如東洋、佳醫、太醫、五鼎、邦特、中化、永信等是首選。而期待有夢最美、能夠接受更高風險的投資人，則可鎖定醫美、農業生技、生技服務等生技次產業。
至於新藥產業有夢最美，更是政府政策大力扶植重點，在生技產業次族群中角色越來越重要。但新藥股本益比數字高低似乎僅供參考用，甚至沒有實質業績支撐，股價在多頭時靠的是本夢比推升行情，因此其評價或操作的難度，在生技次產業中屬於最高等級。