元大投顧:太陽能產業報告

曙光乍現
結論與建議
下半年義大利政策明朗，且太陽能產品售價大幅滑落，安裝報酬率激增，將帶動下半年太陽能需求呈現猛力增長：第二季因歐洲庫存因素加上義大利政策狀況不明，導致產業需求減弱，各廠商紛紛拋售手邊庫存，造成產品售價急遽走滑，價格下滑幅度高達3 成以上，每瓦系統報價僅剩2.6~2.7 美元，以此價格計算義大利及德國安裝報酬率呈現急遽上揚，以德國而言，現階段報酬率高達13%以上、義大利甚至高達20%，如此優渥的報酬加上義大利政策明朗，近期將吸引投資者搶占安裝，預期6 月中下旬歐洲庫存去化後，需求量將明顯回溫。除歐洲外，美國、中國、日本等地的需求將進一步推升全球需求量上揚。
在產品售價方面，經歷價格重挫後，小廠及不具成本競爭力的大廠逐步被淘汰，產業重整後可望穩定價格秩序，下半年及2012 年太陽能需求大好之時，價格可望止穩或回升。
元大投顧認為太陽能經歷此波大幅修正後，投資價值逐漸浮現，以現階段的系統報價計算，德國、義大利、日本及部分高電價國家，太陽能發電成本已可跟市電價格匹敵，且在全球環保意識抬頭、日本地震核災陰影下，2012 年太陽能市場有機會呈現高度成長，故元大投顧將太陽能的投資建議由中性轉為買進，建議買進3576 新日光、3514 昱晶、6244 茂迪、3519 綠能、5483 中美晶、3043 科風、3691 碩禾等個股。2011/06/17
、太陽能主要個股
1. 新日光(3576 TT)-曙光乍現
雖因供過於求致太陽能模組近期尚未止跌回升，然透過產業鏈查詢我們已見到需求回籠跡象，預期近期需求可望呈現強勁回升，我們也調升新日光評等，建議買進，潛在上漲空間31%： 太陽能電池第二季因歐洲需求不振導致模組售價每瓦由1.2 美元下跌至0.85~0.9 美元，終端系統安裝價格降至2.6 美元，使得德國及義大利安裝報酬率回升至去年年初達13%~20%，此價格使多數歐美國家達到市電同價，甚至太陽能發電成本低於市電價格，可望帶動下半年太陽能需求強勁回升，預期新日光毛利率將由谷底翻揚，達7%以上。
投顧預估新日光2011 年營收年成長33%，EPS2.87 元。投資建議上，元大投顧認為現階段太陽能產業如同2002~2003 年TFT 產業，產業前景潛力大，但投入大廠眾多，使產業由成長型轉變為景氣循環型，且其景氣循環是由政策補助帶動，由成長型投資評價評估已不合適，需導向景氣循環股票評估方式，而景氣循環股有一特色，當景氣由谷底翻揚時，以當時EPS 評估，本益比相當高，而景氣由高檔回落時，其本益比都相當低，在投資評價上，即是買高本益比，賣低本益比，故元大投顧建議買進新日光，目標價69.5 元(2012 年10 倍本益比、或2011年24 倍本益比)。
2. 昱晶(3576 TT)-需求浮現掃除需求低落陰霾
雖因供過於求致太陽能模組近期尚未止跌回升，然透過產業鏈查詢我們已見到需求回籠跡象，預期近期需求可望呈現強勁回升，我們也調升昱晶評等，建議買進，潛在上漲空間17%： 太陽能電池第二季因歐洲需求不振導致模組售價每瓦由1.2 美元下跌至0.85~0.9 美元，終端系統安裝價格降至2.6 美元，使得德國及義大利安裝報酬率回升至去年年初達13%~20%，此價格使多數歐美國家達到市電同價，甚至太陽能發電成本低於市電價格，可望帶動下半年太陽能需求強勁回升，預期昱晶毛利率將由谷底翻揚，達7%以上。
投顧預估2011 年營收227.6 億元，年衰退19%，稅後淨利9.35 億元，EPS2.9 元。在投資
建議上，元大投顧認為現階段太陽能產業如同2002~2003 年的TFT 產業，雖然產業前景潛
力大，但投入大廠眾多，已由成長型產業轉向景氣循環型產業，且其景氣循環是由政策補助帶動，由成長型投資評價評估已不合適，需導向景氣循環股票評估方式，而景氣循環股有一特色，當景氣由谷底翻揚時，以當時EPS 評估，本益比相當高，而景氣由高檔回落時，其本益比都相當低，在投資評價上，即是買高本益比，賣低本益比，故元大投顧建議買進昱晶，目標價78.2元(2012 年10 倍本益比、或2011 年27 倍本益比)。