滬深A股 可望走出盤整格局
2010-03-22 旺報 【歐宏杰／寶來證券(香港)董事總經理】
大陸央行3月來發行大量央票回收市場3500億人民幣的資金，降低短期升息機率，轉移貨幣政策對股市的影響，A股投資將回歸基本面，企業獲利成長驚喜將帶動指數震盪攀升。尤其是權值比重較高的銀行股及地產股，本益比低廉，人民幣升值預期及業績利多將公布等，投資人可多關注。
今年來，中國領先全球復甦的經濟基本面似乎並未帶給股市相同的激勵作用，A股市場修正超過6%，表現幾乎是新興市場中最差的地區，反觀美、日等區域，經濟基本面仍未穩固，但股市卻一路上揚，美股更在日前創下17個月以來的新高，A股真的如此不濟？其實若深入觀察，A股在今年依舊是活蹦亂跳。
資金面的緊縮是造成A股市場表現不振的最大原因，除了已經上調兩次存準備金率之外，農曆年過後幾乎每個週末前夕，中國市場都會有升息的傳聞，而A股市場在今年以來也因為升息的壓力向下修正了6.39%（截至3月19日）。
大量發行央票 降低升息機率
短期升息機率大嗎？先看CPI數字，2月的CPI高達2.7%，雖然這樣的數字有很大因素是去年基期偏低所造成，不過已經正式讓中國進入負利率的時代，若3月的CPI數據不能有效降低到一年期定存利率以下（2.25%），則升息機率將大幅提高。
不過農曆年之後，中國官方平均每周發行票據約900億到1100億人民幣上下，主要以3個月期為主，利率在1.4088%上下浮動，3月18日更發行了1,300億人民幣的3個月期央行票據，規模創下兩年來票據發行的紀錄，光是3月分的前3周，中國官方就透過公開市場操作的方式回收了市場3,500億人民幣的資金，以2月分的存款餘額估算，這樣的凍結資金量比起上調0.5%的存款準備金率還要高出3至400億的水準。
發行量突然加大，明確傳達出官方的貨幣緊縮信號，但也突顯出官方目前仍傾向票據形式還回收市場流動性，而且加大發行規模僅是第一步，中國官方還可以調高票據利率、或是將票據天期由3個月及一年期拉長到3年，存款準備金率離歷史高點仍有些許空間，因此判斷短期內升息的機率稍稍降低，也可以暫時轉移貨幣政策對資本市場的影響。
市場焦點 回歸企業基本面
對股市來說，雖然仍未完全擺脫升息陰霾，但卻已經提前反應，再大幅下跌的空間不大，反之，一但正式確認升息，更有機會讓市場回歸基本面。事實上，目前人大政協兩會已經結束，政策面的不明朗因素降低，加上3月底至4月中是中國企業的財報公布高峰期，有利市場重新聚焦。
由今年1至2月的數據來看，中國國有企業實現淨利達2,503億人民幣，比起去年同期增長了88.9%，營業總收入達4.06兆人民幣，也比去前同期成長了42.4%，顯示企業的獲利持續大幅回升，預估2010年全年上市公司的平均獲利會以25%至30%的成長，另一方面，隨著生產者物價指數由負轉正，整體工業企業的利潤率會逐步上揚，對於上市公司的財報預期也可以更為樂觀看待。
若將A股市場分為大型股與中小型股兩大類型，目前大型權值股的本益比只有20倍，換算成指數大約是上證2000點左右的價位，但中小型股的本益比則高達59倍，換算成指數將近是5000點的水準，兩者之間的價差創下4年多以來最大的時刻，突顯出在A股今年震盪修正的過程中，主要受到影響的仍是銀行、保險、地產等權值股，許多中小型股受政策壓抑程度較小，股價早已率先反應大幅上揚，真正反應出經濟與企業本身的高成長。
銀行股 帶動A股反彈
權值股方面，本周將進入大型金融股的財報高峰，特別是在銀行股方面，今年受到升息、提高存款準備金率與融資的三重衝擊，股價始終沒有太好的表現。不過深入分析，中資銀行股也是市場高股息族群的代表，包括工商銀行、建設銀行、中國銀行的股息率都在4.5%以上，依目前利率來看，有極高的吸引力，即使未來升息，銀行更會因為利差的擴大而提高毛利，淨利差有機會上調至2.36%。
且去年與今年中國大量放出信貸的最大受益者正是銀行業本身，在高達17.5兆人民幣的放貸下，預估中國銀行業的收入成長可以高達27%。
至於市場最為擔憂的融資問題，目前只剩建設銀行與工商銀行尚未公佈，但農業銀行已經表態，上市案將避開上述兩行的融資時間點，對於股價的負面影響將逐步降低。以目前中國銀行業平均本益比只有9倍上下的水準來看(A股平均本益比是29倍)，銀行股股價表現明顯委屈。
地產股 表現短空長多
除了銀行股之外，大型產業如汽車、房地產、石油、石化、鋼鐵、有色金屬等產業的利潤都大幅提升，有助於股價重新評估，權值股中只有發電業再度出現虧損。雖然房地產業不斷有政策打壓的動作，不過在人民幣升值的預期、土地供不應求的情況持續之下，地產股表現仍是短空長多格局。整體A股市場有機會在權值股業績公告的帶動下，走出長達8個月的盤整格局。