非凡新聞周刊 │ 2008-09-28文 張慧雯
為什麼美國一群沒有能力買房子的人，胡亂借錢買屋慘遭套牢，害到的會是太平洋彼岸想要尋找報酬率比定存好一點，用一生積蓄或年終獎金購買連動債的投資人？
為什麼美國華爾街金童們亂玩新金融商品，讓自己粉身碎骨之外，還拖全球市場一起下水？
百年罕見金融風暴
就像颱風不是憑空出現，一場「超完美風暴」也需要各種條件都適合才會生成，在炎熱的海面的海面上，熱帶低壓要形成，海面溫度要夠熱（高於二十六．五度以上），垂直風場微弱（有利颱風垂直風展），生成地區必在赤道南北五度以上（才有足夠的地球自轉力）；颱風生成與移動的過程中沒有受到任何破壞，才會變成殺傷力超強的強烈颱風。
而這場被前美國聯準會主席葛林斯潘稱為「百年未見的金融風暴」的成因，當然不是憑空生成，而是「低利率」、「高槓桿」、「衍生性金融商品盛行」、「錯誤放任的金融監理政策」等眾多條件全都具備，再加上市場的貪婪與無知推波助瀾，颱風一年有好幾個，這「金融海嘯」卻是百年難得一見，殺傷力百倍、千倍不止。
諷刺的是，葛老自己正是風暴成因重要推手之一，葛林斯潘二○○○年之後讓美國聯準會連續降息，造成市場資金過於寬鬆、熱錢到處流動，表面上經濟一片榮景，卻沒想到敗絮其中。
鼓勵次貸種下禍因
例如最大的敗絮─「次級房貸」，就是房屋貸款機構借錢給「財務狀況次等」的人，鼓勵還不起錢的人借錢買房子，十年前開始，美國房貸機構給大眾的傳單中就寫著誘人的美景：「想過中產階級的生活嗎？買房吧！」、「沒積蓄、沒收入？找貸款公司吧！」、「首次付款付不起？我們提供零首付！」、「利息太高付不起？頭兩年提供超低優惠利率！」
怕每個月的利息付不起？這些貸款公司會告訴你「沒關係，貸款前二十四個月只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候哪還怕付不起！」
更常聽到的話術則是，「擔心兩年後還是還不起？哎呀，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候轉手賣給別人就好啦，可以再賺一筆呢！」樂觀的美國人想，阿諾都可以當州長、黑人也可能當總統，有什麼事情是不可能的呢？禁不起誘惑，遂貸款買房。
衍生CDO分攤風險
房貸機構的業務量大幅成長，貸出去的錢變成了「債權」，房貸公司老闆也知道風險高，怎麼辦呢？找來聰明的券商（投資銀行），這些華爾街金童動動腦，把貸款債權證券化，變成CDO（抵押債權憑證），請人來買這些債券，買的人有固定報酬率，房貸風險就讓這些CDO買家分攤走了。
這些綜合各種債券的CDO，就像是「把所有的肉絞一絞，加點調味料後賣出去的香腸」，投信銀行高層這麼形容。
既然是香腸，誰看得懂裡面到底有甚麼？有的香腸裡都是房貸相關的證券，有優級、有次級，高風險、高報酬，低風險、低報酬，這麼簡單的道理任誰都懂，這些CDO商品依照財務狀況分級，中低風險的債券輕易銷售一空，但高風險的債券怎麼辦？投資銀行找上避險基金，這些在刀尖上舔血的傢伙，熱愛高報酬、高風險的商品。
這些避險基金（對沖基金）找來全世界利率最低的銀行借錢，大舉買入高風險CDO，二○○六年以前，日本央行貸款利率僅為一‧五％，但普通級CDO的報酬率就高達一○％至一二％，避險基金光靠利差，就賺得笑得合不攏嘴。
高槓桿操作錢滾錢
更讚的是，在低利時代，這些高風險CDO在市場上可搶手了呢，還可以向銀行再抵押貸款，貸出更多的錢來再操作，就這樣槓桿來、槓桿去，創造的乘數效果熱錢大得驚人。
在熱錢推升之下，美國房地產市場還繼續飆升，短短幾年就翻了一倍多，貸款人、房屋貸款公司、投資銀行、避險基金全都賺錢，尤其是避險基金賺最多！
投資銀行看避險基金這樣賺大錢，眼紅了起來，乾脆自己也幹起避險基金的勾當，有網友舉一個很妙的比喻，「這像家裡放很久的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那隻討厭的小花狗，打算給它吃吃看怎樣，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還愈長愈壯了，這下可讓人傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！」
投資銀行也了解某些CDO風險高，於是又想了個好方法，幫它們買個保險吧，這保險契約在市場上又成了另一種衍生性金融商品─CDS（信用違約交換）；投資銀行幫CDO投保，每年從CDO收益中拿出一部分作為保費，將來萬一有風險，請保險公司來賠。
新商品CDS新陷阱
保險公司想，CDO這麼好賺，又是集合各種債權、風險分散過的產品，什麼事都不做就有白花花的保費進來，何樂而不為，也陷入新金融商品CDS的陷阱中，這一陷不得了，債券天王葛洛斯就指出，CDS的規模高達六十二兆美元，等同於美國GDP（國內生產毛額）的四倍。
雙贏的CDS熱賣，但購買族群多限於「法人」，怎麼讓一般投資大眾也能一起購買？一起承擔風險？
原來，舉例來說，投資銀行發行一個專門買入CDS、規模五百億元的基金，把之前已經賺的五十億元當作保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這五十億元墊付，萬一這五十億元虧完了，本金才會開始虧損。
也就是說，買一萬元，虧到淨值剩九千元，都不會虧到自己的本金，但賺錢了卻都有份，而國際信用評等公司看到這麼好的規畫，毫不猶豫立刻給出AAA級！這就是一般投資人以為「妥當」的連動債商品。
次貸引爆金融海嘯
因為報酬率高、信用等級也高，這個基金廣受熱愛，退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。結果，雖然首次募集規模是原定的五百億元，但後續到底發行了多少億，簡直已經無法估算了。
後來的情況，大家都已經知道了，當風光了五年的美國房地產開始走下坡後，房價下跌，優惠貸款利率的兩年時限也到了，先是民眾無法償還貸款，房屋價值也大幅跌落，房貸公司紛紛倒閉，CDO和CDS的價格也一落千丈，避險基金大幅虧損，貸款給避險基金的銀行幾乎無一倖免，震央中心的投資銀行更是損失慘重，更慘的是，替CDS負擔保責任的保險公司更是兩手一攤，只能等待政府救援。
房市、股市、債市，所有的金融市場都被金融海嘯席捲，美國政府砸銀子救房地產與股市的數字一次比一次驚人，不久前動用二千億美元收購二房，之後更提撥八百五十億美元承購AIG近八○％股權，還授權財長鮑爾森最多七千億美元的紓困方案，國債法定上限也由現行的十．六兆美元，提高到十一．三兆美元，但問題是這數字夠不夠，前聯準會副主席布蘭德表示，到目前為止沒有人知道。
許多經濟學家都預測，美國政府用全民的錢加入止血的代價，可能是「經濟衰退」，過去十年由財務「高槓桿」操作、熱錢充斥的「通膨」環境，可能改變為「去槓桿」、「保守化」的「通縮」環境。
未來兩三年難回升
過去某一個爛頭寸，透過高槓桿操作與債券化切割，就可以借出大批的錢，去炒作原油、商品、新興市場……，如今這些熱錢要被抽回去，反作用力一定很大。
過去各國政府幾乎都主打「開放」的金融環境，主動為國際熱錢打造一個來去自如的無障礙空間，為避險基金打造一個可以進行天文數字的衍生性金融商品交易平台，許多決策官員根本沒有搞懂怎麼回事，就把自己的經濟命脈成為別人賭桌上的籌碼。
「不懂的東西不要玩」、「外面的世界很危險，平安回家最好」，短期資金會回家（回到美國、日本），也會投入「油、金」這些看來相對安全的商品市場，但資產價值打回原形、美元貶值、緊縮消費都是未來兩、三年可以預見的情況。
在政府大動作護盤之下，台股目前上演跌深反彈行情，但長期，以美國為終端消費市場的出口國家（例如台灣）一定也會受到影響；此外，一九九八年亞洲金融風暴時，外資持有台股比例只有一成，如今比例超過五成，過去這十多年來主導台灣股市與經濟的外資，恐怕也將歷經大幅的質變，台灣只有經濟基本面真正轉好，才能吸引穩健的長線外資長駐。（非凡新聞周刊128期）