2009/05/15 14:51 玉山證券
◎投資結論
《短期獲利成長動能趨緩，投資建議下調為逢低買進。》
圖1 放大
◎訪談重點
廣達為全球最大的nb代工廠商，nb代工業務佔整體營收比重近8成：廣達為目前全球最大的筆記型電腦代工廠商，目前全球市佔率達30%以上，主要客戶分布廣泛，包括dell、hp、apple、toshiba、acer、levono、fujitsu-simens、sony、nec等國際知名品牌大廠。主要產品部份，包括nb、server、mp4、gps、aio pc等產品，其中預估今年nb代工佔營收比重約77%，毛利率面臨保五保四階段。非nb產品部份，lcd pc約佔11%，server約佔5%，handheld約佔5~6%；就非nb產品毛利率方面，以gps及server毛利率較高，其餘產品的毛利率皆與nb代工毛利率差異不大。近期面對國內電子零件大廠積極跨入nb代工市場，廣達憑藉其在研發設計擁有相對優勢，能快速反應國際大廠需求，迅速出貨；並且持續研發新產品，以因應上游廠商的需求，因此預估未來幾年廣達在nb代工仍為全球領導廠商。
圖2 放大
全球景氣疲弱，低價電腦為今年主要成長動能:受到金融風暴影響，價格與外觀設計為影響消費者購買pc產品的主要因素。就價格因素觀察，低價電腦在國際大廠積極切入下，新款機種的螢幕尺吋普遍提升至10吋以上，預估將推升另一波買氣，為今年筆記型電腦的主要成長動能。就外觀設計觀察，intel為減輕netbook比重提升的衝擊，及增加超輕薄平台市場的競爭力，推展culv(consumer ultra low voltage平台；culv機種具輕薄、省電特色，且相較於同款薄型機種具有價格優勢，在價格與id佳等因素加持，且下半年在國際品牌廠陸續推出下，預估今年佔整體傳統nb出貨比重將近10%，可望與低價電腦成為今年市場主流。故玉山維持今年pc出貨成長衰退4.7%預估，其中低價電腦較08年成長約0.8倍，為pc市場主要成長動能。
受惠非nb產品比重提升影響，廣達第一季稅後eps 1.21元，優於預期：廣達3月份受主要客戶庫存回補，月出貨量270萬台，累計第一季出貨量690萬台，較去年第四季下滑約3成，符合預期；此外，受惠部分aio(all in one pc及消費性電子產品出貨帶動，累計廣達第一季合併營收1,660.9億元(qoq-15.8%，略優於預期。就毛利率而言，受惠毛利較高的非nb產品比重提升，及匯率貶值影響，整體毛利率較08q4增加至5.81%，加計業外匯兌利益約16.9億元，廣達第一季稅後eps1.21元，優於預期。
毛利率受匯率及nb比重提升影響，低於預期，下調廣達第二季稅後eps預估 1.04元：廣達4月份受客戶季底清庫存、新舊機種交替，及部分零組件缺料影響，nb出貨量230萬台，低於預期；雖然急單效應已於第一季後趨緩，然考量廣達5、6月份包括acer 11.6吋輕薄型機種開始出貨，且加計主要客戶新機種出貨帶動，預估出貨量可望逐月增溫，維持廣達第二季出貨量預估765萬台，較第一季成長約10.9%，維持廣達第二季合併營收預估1,761.3億元(qoq+6.03%。毛利部份，受到匯率升值影響，及毛利較低的nb比重提升，預估毛利率較第一季下滑約0.5個百分點；且考量新機種鋪貨，整體設備費用提升，預估營業利益率較第一季下滑，幅度高於預期，故下調廣達09q2稅後eps預估為1.04元，調幅-20%。
短期獲利成長動能趨緩，投資建議下調至逢低買進:展望下半年，公司將持續推出新產品，其中光學觸控產品，目前軟體、韌體部分主要由廣達自行研發，零組件整合與其他廠商相互合作，主要搭配nb與aio出貨；相較於其他觸控技術，光學觸控成本低，可彈性運用於中、大型面板；缺點為辨識度較低，面板較厚；預估今年出貨量仍偏低，而在明年在windows 7多點觸控功能推升下，將有利於整體出貨成長。nb部分，客戶新款culv輕薄型機種可望於第三季出貨，將帶動nb出貨量逐季成長，預估上下半年出貨量比例將呈現4：6，維持廣達09年nb出貨量預估3,605萬台(yoy-1.23%。lcd panel pc(aio方面，上半年出貨主要以apple為主，下半年在新客戶加入，預估出貨量可望逐季增溫。整體而言，維持廣達09年合併營收預估7,878億元(yoy-3.7%；下半年nb放量出貨，規模經濟提升將有利於整體毛利率較第二季增加，然nb比重提升，毛利率增加幅度低於預期，故下調廣達09年稅後eps預估為5.18元，調幅-9.9%；就投資建議，目前本益比9.96倍，位於歷史區間7~12倍內，雖然廣達現金殖利率達6.8%，具防禦性質，然考量短期獲利成長動能趨緩，故下調廣達投資建議由買進調整為逢低買進。