聯博新興歐非中東經濟觀點-羅斯失算的克里米亞賭局
俄羅斯與西方國家之間針對克里米亞問題所造成的僵局，有部分可歸因於俄羅斯經濟的疲弱狀態，以及讓民粹主義者轉移注意力的需求。但是，這也可能使得俄羅斯衰退的經濟與信用基本面出現轉圜的機會，更為渺茫。
◆破碎的經濟模型
俄羅斯的經濟和信用基本面自全球金融危機以來，就持續呈現衰退的局勢，這是因為俄羅斯的經濟模型奠基於一個有瑕疵的假設、或者說是一廂情願的空想之上，那就是商品價格將無窮無盡地持續快速上漲。這個模型在過去十年前所未有的商品多頭市場當中無往不利，但是俄羅斯的生產與出口的產品(主要為石化燃料與金屬價格卻已經大幅下跌，而且未來數年應該不會有太多上漲的空間。除此之外，商品價格在2008 年底至2009 年的大跌，也顯示投資人不應該低估其下檔風險。
俄羅斯經濟隱憂的升高，可以從多項指標當中看得出來，其中最為顯著的就是經濟產值(與實質家戶可支配所得令人失望的成長表現、衰退中的對外貿易餘額，和政府惡化的財政狀況。除此之外，由於俄羅斯盧布在過去10 年間升值超過60%(經通膨調整後，使得俄羅斯相對於世界其他國家的競爭力有所衰退，使得經濟展望更為悲觀，這是教科書上荷蘭病(Dutch disease，是指由於出口自然資源，導致貨幣匯率上升，因而工業出口減少、國內製造業衰退的現象的一個典型例子。
◆明顯衰弱的基本面
俄羅斯的經濟年成長率從金融危機前的5-6%，衰退到了約2.5%(圖一。更糟的是，俄羅斯今年的實質經濟成長率可能更低，或許只有0%-1%左右。這主要是因為缺乏結構性改革、投資風氣不振，以及仍舊由政府和利益團體所主導的負面商業與法規環境所導致的結果。儘管在商品價格多頭期間，創造了龐大的意外之財，但是俄羅斯仍舊未能有效改善其經濟結構，也沒有透過經濟多元化的方式擺脫對基本商品的仰賴。基本商品仍舊佔俄羅斯總出口額的90%以上，其中大部分為原油和天然氣。將近50% 的聯邦政府稅收來自於石油和天然氣的生產，而國內生產毛額(GDP的13-25%則直接或間接和天然資源類別有關。
另一方面，外部經常帳盈餘則從2006 年佔GDP 約10%的比重， 下降至去年的1.5%。大部分的衰退是源自於進口總額的上升，以及俄羅斯GDP 總值因為貨幣走強而上漲的緣故。不過更重要的是，俄羅斯再次出現淨資本流出(或者更適切地說，是資金外逃的總額，超過經常帳盈餘的程度。上一次在沒有重大商品價格崩盤、或全球信用危機的環境之下出現此狀況的時間，可回溯到1996-1997年，正好在1998年的俄羅斯盧布貶值和債務違約危機之前
最後，在財政方面，俄羅斯政府的預算收支餘額從金融危機的GDP的5-10%的盈餘，到去年出現小幅赤字，主因為非石油財政赤字從GDP的3.5%擴大到了10.5%。
缺乏突破性的改革
平心而論，過去一年的確有些跡象顯示，俄國政府正努力試圖重整破碎的經濟模式。其警訊似乎來自於2011年12月規模龐大、但時間相對短暫的反政府示威抗議。Vladimir Putin在三個月後連任總統一職，並且很快頒布了幾項政令，涵蓋了一些全面的改革與政策目標。但是到目前為止，除了整體總經政策架構上的部分改善(例如實施新財政法令，增加盧布匯率的彈性，以及降低在俄羅斯境內經商的門檻之外，並未看到其他明顯的進展。政府對經濟的嚴重干預、執法成效不彰、企業治理不佳和普遍的貪污問題，仍舊相當嚴重。
克里米亞：是狡猾地轉移注意力，還是一個詛咒?
在這樣的背景之下，我們看到目前在克里米亞所醞釀的危機，有部分原因來自於俄羅斯經濟低迷。由於無法在短期之內扭轉經濟頹勢，克里姆林宮面對西方國家在國際關係問題上，包括伊朗和敘利亞等，選擇採取了更為強硬的態度，來提升俄羅斯總統Putin在國內的支持度。俄羅斯對烏克蘭(在去年11月力壓歐盟提出財務紓困方案和克里米亞的干預，也被視為具有同樣的意圖。
但諷刺的是，克里米亞的危機也可能造成俄羅斯的經濟基本面在近期內無法改善。事實上，我們認為俄羅斯的經濟還可能出現進一步的衰退。
即將來臨的金融戰爭
我們認為，在目前的情況之下，俄羅斯與支持烏克蘭保持領土完整性的西方國家之間，發生公開軍事衝突的機率可說是微乎其微。雙方均擁有核武的情況，已經足以產生遏止的效果。不過，核武擴散問題，也正是西方國家無法允許俄羅斯輕易將烏克蘭的克里米亞自治區納入麾下的主要原因，正如俄羅斯在2008年對脫離喬治亞獨立的南奧塞提亞(South Ossetia和阿布哈茲(Abkhazia所做的一樣。
在1994年的布達佩斯備忘錄當中，西方政權為烏克蘭的安全與領土完整性提供擔保，以換取烏克蘭同意銷毀其核子武器的承諾。如果西方國家不對克里米亞採取行動，將影響其未來在伊朗和北韓等外交議題上的地位與可信度。
在1994年的布達佩斯備忘錄當中，西方政權為烏克蘭的安全與領土完整性提供擔保，以換取烏克蘭同意銷毀其核子武器的承諾。如果西方國家不對克里米亞採取行動，將影響其未來在伊朗和北韓等外交議題上的地位與可信度。
因此，真正的風險在於，如果克里米亞的危機進一步升高，可能導致俄羅斯與西方國家之間使用相互的金融制裁、貿易限制和禁運(最終手段，所掀起的經濟與金融「戰爭」。從西方國家的角度來看，俄羅斯的寡頭政治階級在美國和歐洲銀行擁有龐大的金融資產，金融制裁可能得以對克林姆林宮發揮一些影響力。這樣的影響力也延伸到了大型俄羅斯企業和其對國際資本市場、西方國家銀行的信貸額度，與本身海外資產的需求。另一方面，歐盟與美國在俄羅斯也都擁有一些經濟利益(美國的程度相對較低，而俄羅斯官員已經表示，如果俄羅斯的個人或企業遭受財務制裁，西方國家的資產將被扣押，也可停止履行對諾。
不過更重要的是，歐洲高度仰賴俄羅斯所出口的天然氣，其佔歐盟總天然氣進口量的近30%，也佔各歐盟國家初級能源使用量的10-50%不等。如此高的能源依賴程度，尤其是新加入歐盟的會員國，讓俄羅斯擁有重要的優勢，相較於歐盟，這使得美國比較可能是推動對俄羅斯採取任何可能制裁的主導者西方銀行債務承諾。
不過更重要的是，歐洲高度仰賴俄羅斯所出口的天然氣，其佔歐盟總天然氣進口量的近30%，也佔各歐盟國家初級能源使用量的10-50%不等。如此高的能源依賴程度，尤其是新加入歐盟的會員國，讓俄羅斯擁有重要的優勢，相較於歐盟，這使得美國比較可能是推動對俄羅斯採取任何可能制裁的主導者。
眾所矚目的克里米亞公投
克里米亞的狀況仍舊瞬息萬變，在3月16日舉行的公投結果出爐之後，緊張局勢可能進一步升高，因克里米亞民眾將投票決定加入俄羅斯聯邦。美國、歐盟以及烏克蘭已經宣布他們認為這項公投實屬違法，如果俄羅斯選擇將克里米亞納入聯邦版圖當中，它們將被迫採取相關制裁。
先前，這項公投的結果其實大概已經有所定論。即使公投結果未經操弄，克里米亞民眾也預期將選擇俄羅斯，而非烏克蘭。不過最重要的是在公投結果正式公布之後，俄羅斯政權對其所作出的回應為何。
外交努力也同步進行當中，試圖在3月16日的公投之前化解危機。但是雙方在過去幾天的言詞變得更為嚴厲，預期將不會有太多的進展。不過，為了替外交手段爭取更多的時間，雙方可能同意延後公投的時間。由於局勢相當緊張，雙方可能會以擔心公投可信度的理由試圖干預。
不過，我們畢竟還是難以想見，俄國總統Putin要如何在對內不失面子、對外不失格調的情況下，對此事收手。
◆對俄羅斯基本面的長期傷害
不論結果如何，我們相信，克里米亞危機將迫使俄羅斯處於更嚴重的國際孤立狀態，更可能導致俄羅斯政府將焦點進一步遠離迫切需要的改革措施。
僅僅在上個月，對克里米亞的干預對俄羅斯政府而言，還像是一個提升國內支持度(或者說是轉移經濟前景堪憂的注意力，並且「懲罰」烏克蘭新政權的大好機會，因為烏克蘭不支持總統Putin在俄羅斯的領導之下恢復蘇聯昔日榮光的宏偉願景。但是現在，局勢反而變成了對總統Putin政權的一個潛在的詛咒。它可能會逆轉過去一年多來俄羅斯在經濟模式改革方面所做的努力，而使得俄羅斯無法進一步吸引商業活動與投資。即使克里米亞危機最終在不引起公開經濟或軍事衝突的情況下獲得解決，但整個過程也可能要花上數月，而不只是數週的時間，這將對俄羅斯的信譽和基本面的長期傷害也已經形成，而且可能成為揮之不去的陰影。