<轉載>
受惠全球車廠一階供應商為節省研發成本，海外代工比重增加下，2012年和大訂單激增，推升營收及獲利成長。
和大受惠Punch擴大VT2訂單，預估2012年及2013年Punch，可貢獻營收6.4億元及13億元，2013年Punch將取代Borg Warner成為和大最大客戶。
IBTSIC預估和大2011年營收26.37億元，YoY+13.22%，毛利率22.09%，稅前淨利2.54 億元， 稅後EPS1.15 元； 2012 年營收32.97 億元，YoY+25.06%，毛利率23.39%，稅前淨利3.74億元，稅後EPS 1.65元。
投資建議：買進，PBR1.9X (以2012年淨值11.33為計算基礎。
◆營運分析
◎公司簡介：
和大為國內最大之專業齒輪製造廠，主要產品為汽車變速箱、油泵齒輪組、差速器等零件，與歐美齒輪及變速箱大廠並駕齊驅，而與大陸及東南亞各國相比，品質與技術具領先地位，且價格競爭力相當強，技術與服務範圍已從單件加工提升至較高附加價值之組件開發與組裝，已成為歐美客戶為降低成本而大量釋單至亞洲的首選供應商之一。
2011年和大全球營收分佈比重，北美地區57%，亞洲地區26.2%，歐洲地區16.7%；和大產品主要出貨對象為，Borg Warner、Punch、Eaton-Tractech、Concentric等，前五大客戶佔整體營收比重約六成。亞洲主要供應商為中國，車廠分別為比亞迪、吉利、東南、長城及海馬汽車等。
未來營運策略，積極開發大陸、俄羅斯、中東、東歐等市場，分散目前市場集中於美洲的態勢；開發新產品，產品應用市場擴增空壓機、農機、重型機車、柴油車變速箱等，以發展更多元的產品線。
圖1 放大
◎受惠全球車廠一階供應商為節省研發成本，海外代工比重增加下，2012年和大訂單激增，推升營收及獲利成長
全球汽車零組件市場年規模約為台幣30兆，2011年和大年營收僅26.55億元，與和大合作主要一階車廠，如德國ZF年營收約1兆，全球第八大Punch年營收約5，000億，全球前15大廠商市佔比約在1-3%，市場集中度低，價格競爭激烈。近年來，車廠一階供應商為節省研發成本，海外代工比重增加下，和大產品品質優異及交期短等特性，海外訂單大幅成長。
北美地區佔和大約營收六成比重，北美地區主要國家為美國及加拿大，和大美國新客戶已有二家進行測試及認證，供應無段變速箱VT3產品，預估出貨時間落在2Q12及2Q13，和大主要供應商Punch，將廠房遷至墨西哥組裝，預估年產能30-40萬套。另外，接獲歐美電動車供應商，齒輪及變速箱訂單，預估正式量產落在2Q12，預估未來每年可增加2~3家電動車供應商。
圖2 放大
◎和大受惠Punch擴大VT2訂單，預估2013年Punch成為和大第一大客戶
Punch原為和大第三大供應商，2009年及2010年佔和大營收比重，分別為4.5%及10.88%，Punch為歐洲CVT供應大廠，在2009年中國設立子公司南京邦奇，主要供應中國自有品牌OEM車廠，雖然中國自有品牌成長衰退，但Punch向和大採購量不減反增，原因在於Punch對VT2工件組，集中向和大採購，Punch向和大下訂單量，由2010年50，000台，增加至2011年90，000台，YoY+80%，2011年佔和大營收比重升至15.06%，取代Eaton-Tractech躍升為第二大客戶，預估2012年及2013年Punch，下單量分別為150，000台及250，000台，可貢獻營收6.4億元及13億元，2013年Punch將取代Borg Warner成為和大最大客戶。
自金融海嘯後，Punch陸續接獲馬來西亞汽車廠商Porten(普騰訂單，自2010開始出貨24，000套，2011年出貨48，000套，Porten佔Punch向和大訂單量的比重，由2010年26.67%，2011年增至32%。
圖3 放大
◎2012年Eaton-Tractech對和大營收貢獻，由3.3億升至4.6億元，YoY+38.63%
差速器組件主要用途為輪胎轉彎時平衡調整，和大差速器主要供應給Eaton-Tractech，Ford及GM重型卡車均使用和大生產的差速器，在中國Eaton-Tractech出貨給武漢東風重型卡車，2011年預估出貨8，000套，對和大營收貢獻約4，000萬元，2012年Eaton-Tractech對和大，營收由3.3億升至4.6億元，YoY+38.63%。
Eaton-Tractech出貨給BMW及龐巴迪(Bombardier的重型機車， BMW預計出二款，1Q13開始量產，每年可貢獻營收估計1.5億元；龐巴迪已投入生產計劃，預計04/2013開始量產，未來五年，每年可貢獻營收約6~8億元。
圖4 放大
◎新產品出貨將提升毛利成長，匯率若維持29.5元水位，2012年毛利率約可上升1.3%
和大主要以外銷為主，當全球金融大幅波動下，匯率也呈現巨幅變化，因此，匯率變化對其獲利影響較大，2010年美元大幅貶值，和大匯兌損失認列一億多元，2011年匯兌利益3650萬元，在應收帳款2.7億台幣，01/2011匯兌利益約228萬元，02/2012匯兌損失約3，000萬元，由於匯率波動過大，造成和大獲利大幅波動，今年和大將進行避險操作，以降低匯兌損益波動。
以2011 年營收26.37 億元折舊佔營收比重6.5%，2012 年新增機台，提高折舊攤提，若2012 年營收32.97 億元，預估折舊佔營收比重6.3%，VT3 無段變速及電動車齒輪產品出貨，有助於提升整體毛利率，匯率若維持29.5 元水位，和大2012 年毛利率相較2011 年可增加1.3%。
圖5 放大
◎2012 年營收及獲利預估
去年北美地區車市持續加溫下，和大08/2011 營收創下歷史新高紀錄，主要原因是舊客戶回流訂單及遞延訂單，再加上車廠自製比重降低，增加代工比重，和大受惠轉單效應，營收大幅回升。
和大傳統淡季落在第一季及第四季，01/2012 營收為2.72 億元，02/2012營收為2.87 億元，03/2012 營收2.82 億元，1Q12 營收約為8.41 億元，呈現淡季不淡，預估3Q12 為今年營收高峰，預估營收為8.74 億元。
IBTSIC預估和大2011年營收26.37億元，YoY+13.22%，毛利率22.09%，稅前淨利2.54億元，稅後EPS1.15元；2012年營收32.97億元，YoY+25.06%，毛利率23.39%，稅前淨利3.74億元，稅後EPS 1.65元。
◎股利政策
2008~2009年受金融海嘯影響，客戶訂單銳減，導致和大連續二年虧損，EPS分別為-1.48元及-5.62元，為彌補之前虧損，預估和大2011年將不發放股利。
圖6 放大
◎未來成長動能：
IBTSIC對和大未來營運動能，分下列幾點觀察：1.Punch對中國自有品牌客戶滲透速度加快，預估2012年及2013年，Punch可貢獻營收6.4億元及13億元；2.美國新客戶已有二家進行測試及認證，供應無段變速箱VT3產品，預估出貨時間落在2Q12及2Q13，另外，接獲歐美電動車供應商，齒輪及變速箱訂單，預估正式量產落在4Q12；3.出貨給BMW及龐巴迪(Bombardier的重型機車，1Q13開始量產，每年可貢獻營收約6~8億元。
圖7 放大
◎投資建議：
買進，PBR1.9X (以2012年淨值11.33為計算基礎。
圖8 放大
圖9 放大