下游需求持平， 營運成長動能不強
目 前的訂單能見度不高，客戶處於詢問觀望的態度:已於3Q11打消高價
庫存棉花， 目前棉花成本約1美元/磅， 庫存天數約4.5-5個月， 業外部
份， 越南廠在3月底會有高價棉花庫存到庫， 成本在1.7美元/磅， 將產
生庫存跌價損失， 預估1Q營收38.67 億元， YoY-21.32% ， 毛利率達
11.56%， 稅後虧損2，810萬元，EPS-0.02元。
越 南廠棉花庫存天數約5-6個月， 1個月用棉量約6，000噸， 台灣廠則約
2，000噸。
4、5月是傳統旺季， 但已知台灣、中國紗廠目前的庫存水位偏高:加上
棉花庫存消費比達到近2年新高的55%， 供需情形較為寬鬆， 營運成長
動能不強， 預估全年營收166.9億元， YoY-2.87%， 毛利率達11.74%，
稅後淨利達13.18億元， YoY+161.41%， EPS0.84元。
台 南土地資產開發部分， 總面積3.6 萬坪， 預計將分三期開發:住宅用
地 5，700 坪、商業用地1.6 萬坪以及1.5 萬坪綠地公園。其中購物中
心為第一期， 面積8000 坪， 將興建總樓地板面積5.4 萬坪的複合式商
業購物中心。將進駐廠商如老爺酒店、華納威秀等， 台南資產開發需
要的資金約70-80 億元，以資金需求而言，會考慮出售統一國際大樓(目
前每坪約130-150 萬元)，第一期完工時間是104 年7 月，實際效益尚
未明確。
在 評 價 方 面: 公司歷史PBR 評價區間為0.4X-1.2X ， 目前公司
PBR1X， 本業因下游需求持平， 營運成長動能不強， 因此給予中性的
建議， 3 個月目標價15 元(2012PBR1X) ， 12 個月目標價15 元
(2012PBR1X)