產 品 價 格競爭壓力仍大， 營運短期內無顯著成長動能
 4Q 營收51.5 億元(QoQ+2.8%)， 稅後EPS0.57 元， 低於市
場預期： 瑞昱4Q 營收51.5 億元(YoY+9.2%， QoQ+2.8%)，
營收略優於我們及市場預期，主要因農曆年提前拉貨帶動12
月營收18.4 億元(MoM+9.9%)所致。4Q 毛利率41.5%，因產
品組合及cost down 效益，較3Q 微幅上揚1.35%，然4Q 因
產品開發提列較高研發費用， 使稅後淨利2.8 億元
(QoQ-30.7%)， 稅後EPS 0.57 元， 不如市場預期與3Q 持平
水準。2011 年全年營收為219 億元(YoY-1.7%)，產品比重分
別為通訊相關(58%) 、PC 相關(25%) ， 以及多媒體相關
(17%)， 通訊相關晶片營收去年持續成長， PC 相關晶片營收
則呈現下滑，稅後淨利15.9 億元(YoY-4.7%)，EPS 3.24 元。
 1月營收15.5 億元(YoY-17.7%，MoM-15.6%)預估1Q 營收：
瑞昱1 月份公告營收為15.5 億元(YoY-17.7% ，
MoM-15.6%)， 主要因農曆假期， 部分產品提前於12 月出貨
所致。1Q 營收可望與4Q11 持平或小幅增加， 預估1Q 營收
為52 億元(QoQ+1%)， 在營業費用回到正常水平下， 稅後淨
利預估為4.1 億元(QoQ+36%)， 稅後EPS 0.78 元。目前能
見度不長， 對於2Q 營運仍待觀察。
 今 年 出 貨 量 可望持續提升， 然跌價趨勢恐使營收成長受限：
今年度各產品展望來看， 通訊相關(Communication) 的
Wi-Fi、Gb Ethernet、ADSL 及router 等出貨量仍可持續成
長。多媒體(Multi-Media)方面，TV 晶片於大陸市佔率將持續
提升。在PC 相關產品上，因傳統PC 成長率較為平緩，預估
出貨量望維持相同水準。雖然公司今年整體出貨量可望維持
成長， 然考量各產品線價格跌價趨勢仍將持續， 且部分新產
品貢獻仍偏低下， 預估全年營收230.5 億元， 成長幅度約
5%， 稅後淨利17.8 億元(YoY+11.5%)， 稅後EPS 3.61 元。
 投 資 建 議 ： 短期營運並無明顯成長動能， 新產品貢獻仍低，
產品價格競爭仍然激烈，目前PER 約15x，並未明顯偏低，
投資建議為” 中性”，3 個月目標價為51 元