鉅亨網編譯劉祥航 綜合報導  2025-03-25 19:00

美債投資人權衡近期殖利率下跌的「凸性」風險(圖:shutterstock)

近期美債殖利率下跌，引發市場猜測，部分原因是抵押貸款投資組合經理人和保險公司為了應對利率下降導致的再融資風險 (凸性購買)，而增持衍生性金融商品。

分析師指出，這種買盤旨在抵銷房貸再融資在低利率環境下的影響，並可能進一步擴大近期因經濟成長擔憂，而導致的美國公債殖利率跌勢。



「凸性」一詞描述的是利率的變動，與價格間並非線性變化，一些微小變動，可能對投資組合或保險公司的資產負債表產生不成比例的影響。分析師表示，隨著殖利率滑落至去年十月底以來的最低點，相較於二月份觸及的 15 個月高點，「凸性買盤」似乎已於本月初啟動。

做為房屋、汽車和企業借貸成本指標的美國 10 年期公債殖利率，自 3 月 4 日觸及約 4.10% 的底部以來變動不大，此前，自 2 月 6 日以來，這一利率已下跌 56 個基點。然而，在 3 月 13 日至 3 月 20 日期間，它又下跌了 18 個基點，至 4.17%。

道明證券駐紐約美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：「市場從一月中旬到二月底和三月初存在大量不確定性，因此一直都有凸性避險操作。」「這種操作的強度會有所不同，但對投資者來說，這是一個足夠大的變動來調整其投資組合。」

當利率下跌時，包括房貸發放機構、服務機構以及房貸抵押擔保證券 (MBS) 的投資者，如保險公司和不動產投資信託基金 (REITs)，通常會調整其房貸持有部位的避險策略，以平衡其投資組合。

房貸和 MBS 允許借款人在利率下跌時進行再融資或提前還款。這些提前還款會縮短房貸債券的平均存續期間，降低其殖利率，並且在利率下跌時，價格的漲幅會小於預期，這被稱為「負凸性」。這種情況會導致投資者的投資組合存續期間低於其基準。

高盛在一份研究報告中指出，雖然 64% 的未償還房貸利率低於 4%，但約有 16% 的房貸利率高於 6%，這些房貸在利率下跌時可能會迅速被再融資。

為了使其投資組合的存續期間與基準保持一致，MBS 投資者將購買美國公債或美國公債期貨。他們也可以購買利率交換合約，在這種合約中，他們將收取固定利率，同時支付浮動利率，這是一種可以防範利率下跌的交易。

投資者也會透過購買所謂的「收款人」在利率選擇權市場上對沖負 MBS 凸性風險，在這種市場中，買方支付權利金以獲得在未來某個時間以特定價格接收固定利率交換合約的權利。分析師表示，由於參與者預期利率將進一步下跌，利率選擇權市場已傾向於更多「收款人」交易。

法國巴黎銀行美國利率策略主管 Guneet Dhingra 表示：「市場存在大量的凸性接收交易。投資者也希望購買存續期間較長的資產，因為他們擔心較低的利率會導致其投資組合失衡」。

對於保險公司而言，較低的利率可能會侵蝕保單持有人和股東的獲利能力。

高盛在報告中指出，積極進行 MBS 避險的投資者數量已大幅減少，從 2002 年占所有房貸持有投資者的 27% 的峰值降至目前的 6%，因此凸性操作的影響可能有限。