鉅亨網新聞中心  2025-03-24 20:40

全球投資者對中國A股興趣顯著提升：瑞銀解析熱點問題(圖:shutterstock)

瑞銀近期發布報告，綜合與全球投資者的交流，指出市場對中國股票的興趣和情緒出現顯著改善，過去一個月與亞太和歐洲投資者的溝通顯示，他們普遍認同瑞銀對中國股票的樂觀看法。投資者的擔憂和懷疑情緒已降至近兩年來的最低水準。

瑞銀認為，這一轉變主要歸因於市場本身的快速反彈，以及中國在創新 (人工智慧) 方面的突破和一系列全面的政策寬鬆措施，增強了投資者的信心。



宏觀層面上，投資者更關注中國經濟的近期動態。與瑞銀交流的全球投資者普遍認為中國經濟正在復甦，討論重點集中在近期至中期的趨勢，例如兩會的政策信號、財政刺激的規模、房地產市場的活動、家庭消費復甦的步伐以及各行業產能利用率的變化，而非此前更受關注的長期結構性問題 (如人口老齡化、中美關係和社會保障體系等)。

這顯示全球投資者正試圖從短期至中期宏觀趨勢中尋找投資機會，而非以長期挑戰為由低配中國股票。

在投資主題方面，人工智慧及相關產業 (包括人形機器人 / 工業機器人、智能駕駛等) 仍然是全球投資者最青睞的主題。

對於消費類股，鑑於一線城市近期房價和交易量趨於穩定的跡象，優質產品和內容供應不斷增加，以及消費刺激政策的出台，一些只做多的投資者正在詢問「逢低買入」的機會。然而，高股息和「出海」主題受到的關注較少。瑞銀指出，在近期的市場反彈中，高股息率類股大多跑輸大盤，這主要是由於其較強的防禦性和較低的貝塔係數。此外，美國對從中國和其他國家進口商品加征關稅可能會擾亂外部需求。

十大投資者關注問題及瑞銀解答：

瑞銀的報告總結了全球投資者最關心的十大 A 股問題，並進行了解答。

問題一：為何年初至今 A 股市場表現遜於港股市場？

截至 3 月 19 日，滬深 300 指數和萬得全 A 指數年初至今分別上漲 1.9% 和 6.5%，顯著跑輸 MSCI 中國指數 (23.4%)、恆生指數 (23.5%) 和恆生科技指數 (35.2%)。瑞銀認為主要有兩個原因：

指數權重股差異： A 股指數的權重股大多集中在金融、消費和工業類股，而恆生指數和 MSCI 中國指數在權重分佈上更偏向網際網路和科技類股。網際網路行業更能反映中國宏觀經濟的動態變化，而科技產業則受益於商湯科技的大模型和國內人工智慧的發展，這是今年市場反彈的關鍵催化劑。例如，滬深 300 指數中金融和工業類股的合計權重超過 40%，而 MSCI 中國指數中網際網路公司的佔比則超過 47%。

資金流向差異： A 股主動型公募基金的新發基金規模較為低迷，而港股市場則受益於南向資金和外資的持續淨流入。2025 年前十周，A 股股票型基金和混合型基金的新發規模總計僅為 918 億元人民幣，同比增長 118%，但僅為 2021 年同期規模的 11%。值得注意的是，被動型基金在年初至今的新發基金中佔比 75%，遠高於 2021 年的 14%。此外，近期市場反彈後，一些主動型基金面臨贖回壓力。相比之下，年初至今 (截至 3 月 18 日)，南向資金淨流入超過 3611 億元人民幣，同比大幅增長 345%。同時，截至 2024 年底，主動管理的新興市場基金對中國股票的組態仍低配 3.7 個百分點，低配比例的縮小也將為港股市場帶來可觀的增量資金。

問題二：A 股市場全年回報率能否追上港股市場？

瑞銀認為，從全年來看，A 股有潛力追上港股市場的表現。 過去三年，A 股和港股的年度回報率差異趨於穩定，平均差距不到 3 個百分點。與此同時，AH 股溢價指數近期迅速下跌，已低於歷史平均水準。從均值回歸的角度來看，未來 A 股的回報率與港股的差距可能會逐漸縮小。

A 股指數的權重股 (金融、消費和工業股) 更能代表中國宏觀經濟狀況。瑞銀注意到，中國宏觀經濟近期有進一步復甦的跡象，尤其是在消費和工業領域。例如，優質國產 3A 遊戲《黑神話：悟空》在 2024 年 8 月發布後首月銷量超過 2000 萬份，國產動畫電影《哪吒 2》在 2025 年春節假期期間稱霸票房。春節假期期間，國內遊客人數和旅遊收入同比分別增長 6% 和 7%，與 2019 年相比分別增長 26% 和 15%。汽車銷售也強勁增長，2025 年前兩個月乘用車批發銷量為 387 萬輛，同比增長 13%。小米 SU7 Ultra 高端車型上市兩小時內銷量突破 1 萬輛。此外，房地產市場也出現復甦跡象，一線城市新房庫存已降至歷史平均水準以下，近期土地拍賣市場也相對活躍。工業方面，2025 年前兩個月中國國內挖掘機銷量同比大幅增長 51%，且人形機器人主題也推動了相關行業股價上漲。

問題三：A 股市場還有多少估值上調空間？

儘管近期反彈後 A 股整體的動態市盈率已超過 19 倍，但仍比 2017 年至 2021 年的平均水準低 7%-8% 。在盈利表現強勁的年份，A 股的市盈率要麼遠高於平均水準，要麼有顯著提升。瑞銀預計滬深 300 指數的盈利增速將從 2024 年的 1% 提升至 2025 年的 6%，主要得益於下游行業利潤率的回升和較低的盈利基數。因此，瑞銀認為歷史平均市盈率並非估值上限，2025 年 A 股仍有進一步估值上調的空間。

目前，A 股的股權風險溢價仍比長期平均水準高 0.9 個標準差，表明市場整體風險偏好仍受到一定限制。較低的無風險利率和長期資金的流入有助於降低股權風險溢價。近年來，10 年期中國國債收益率呈下降趨勢，且監管機構持續推動長期資金進入 A 股市場。從全球角度來看，滬深 300 指數相對於 MSCI 新興市場 (不含中國) 指數有 4% 的折價，遠低於歷史平均 22% 的溢價水準。

問題四：近期 A 股盈利預期的調整趨勢如何？

近期滬深 300 指數的盈利增速預期呈上調趨勢，過去一個月，2025 年盈利增速的市場一致預期上調了 1.3 個百分點。從行業來看，資訊科技行業盈利預期的快速上調尤其推動了 A 股整體盈利預期的調整。歷史經驗表明，滬深 300 指數的盈利預期調整趨勢通常在每年 4 月底發生變化。瑞銀認為，如果在 2025 年第一季度財報發布期間盈利預期上升或保持相對穩定，那麼全年盈利增長的動力可能會增強，從而達到其預期的 2025 年 6% 的盈利增速。

問題五：A 股市場的戰略重要性是否顯著提升？

瑞銀認為，自 2024 年以來監管機構發布的一系列政策指導文件提升了 A 股市場的戰略重要性。2024 年的「九點指導意見」將其稱為「資本市場的人民性」。資本增值有助於實現共同富裕，截至 2023 年底，國有企業和普通公民持有 A 股總市值的比例超過 63%。在房地產市場低迷的情況下，A 股市場可成為家庭財富的新蓄水池。此外，若沒有股票市場更強大的融資支持，「新質生產力」和自主可控就無法充分發展。在最近結束的兩會上，政府工作報告首次將「在宏觀調控中適當考慮資產價格，穩定房地產和股票市場」納入總體要求。隨後，中共中央辦公廳和國務院辦公廳發布了《促進消費專項行動計畫》，強調需要拓寬財產性收入管道，並採取一系列措施穩定股票市場。

問題六：國內房地產市場出現了那些積極訊號？

經過四年的房地產市場低迷期，一線城市和核心二線城市出現了越來越多的市場走穩跡象。瑞銀證券房地產團隊注意到二手房交易顯著復甦，一線城市的庫存月數回落至 15 年平均水準，2025 年 2 月土地拍賣溢價率上升，二手房掛牌量也趨於穩定。這些跡象與 2014-2015 年周期的轉折點相似。

問題七：民營企業座談會釋放了那些關鍵訊號？

2 月 17 日的民營企業座談會表明，支援民營經濟發展的基本原則和政策將長期堅持，不會也不能改變。領導人還表示，新時代的新徵程為民營經濟帶來了廣闊前景，為民營企業和企業家提供了大顯身手的機會。企業信心的增強可能會推動資本支出增長、新增就業和薪資上漲，有助於降低 A 股市場的股權風險溢價。

問題八：如何解讀行業政策周期？

瑞銀指出，中國的行業政策通常具有周期性。政府需要對某些行業進行監管以確保其健康和可持續發展，同時也出台政策支持特定行業發展。總體而言，瑞銀認為中國政府會努力在政策上保持平衡，並預計在今年的民營企業座談會之後，各行業政策可能會傾向於寬鬆。

問題九：中國各行業的產能利用率情況如何？

根據瑞銀證券分析師的展望，各行業的產能利用率情況存在差異。例如，鋁行業產能利用率可能同比增加，而鋼鐵和水泥行業則因需求疲軟而持續下降。乘用車領域，中國品牌產能利用率較疫情前顯著提高，而外國品牌則下降。

問題十：瑞銀對全球股票市場的偏好排序是怎樣的？

瑞銀全球股票策略團隊對歐洲股票最為看好，其次是中國股票，對新興市場 (不含中國) 股票則持謹慎態度，短期內對美國股票持保守態度。瑞銀近期將歐洲股票評級上調至超配，主要基於歐洲政治環境變化、德國的財政刺激措施和增加國防開支的承諾、歐洲資金從美國市場回流以及能源價格下降等因素。相比之下，該團隊對新興市場 (不含中國) 股票持謹慎態度，認為其更容易受到關稅影響。他們預計美國股票在未來 1-3 個月內可能表現遜於歐洲股票和新興市場股票，標準普爾 500 指數可能進一步回調至 5300 點。