《研究報告》玉山證券：亞聚利空尚未出盡，投資建議維持「逢低買進」
2008/10/06 09:57 時報資訊
【時報-台北電】亞聚 (1308) PB值雖位於低檔，但利空尚未出盡，故建議維持逢低買進。
Q3受到需求快速滑落影響，預估營收較上季下滑22%為13.33億元：受到美國次貸風暴影響，下游需求快速滑落，讓公司EVA Q3出貨量逐月下滑，七月出貨量1,850噸，八月僅800噸，九月為900噸。就毛利率而言，由於中油乙烯合約價仍處高檔，且受到公司高價庫存影響毛利率，預估第三季毛利率將較第二季下滑4.4個百分點為15%，預估08Q3的營收為13.33億元(YoY-17.03%，QoQ-22%)，稅後EPS 為0.62元。
由於需求仍弱且產品報價仍不見止跌，Q4營收及獲利可能進一步下滑：近期乙烯價格下滑快速，造成下游買盤觀望氣氛濃厚，大多皆採取接多少單買多少料的策略，避免受到塑化產品報價進一步下跌影響獲利，且公司庫存也有進一步提高的跡象，亦將不利於公司第四季獲利。預估第四季公司營收為11.47億元 (YoY-30.43%，QoQ-13.95%)，EPS 0.47元。
今明年公司產品受惠中東新增產能開出較少，應不會出現大幅供過於求情形： LDPE今明年新增產能僅約90萬噸，EVA今年也僅有印度Reliance 1.5萬噸的產能開出，而明年也僅有杜邦在中國6萬噸的產能第二季開出，因此今明兩年EVA的供給應不會出現大幅供過於求的情形。且在印度經濟仍將高度成長下，帶動其在拖鞋、發泡鞋材的需求，對EVA的需求仍強，且由於太陽能產業快速蓬勃發展，帶動太陽能EVA封裝膜的需求快速提升，也將支撐EVA的需求維持在高檔。
利空尚未出盡，投資建議維持低買進：目前需求疲弱為影響塑化廠商獲利最大關鍵，且在乙烯價格尚未止穩前，買盤依舊處於觀望態度，不利於廠商經營。研究員預估今年亞聚的營收為58.77億元(YoY-3.04%)，稅後EPS為3.21元，另預估亞聚明年營收為55.21億元 (YoY-6.04%)，EPS為2.46元。目前亞聚股價淨值比為0.71倍，雖位於過去三年歷史區間0.7-1.2倍合理範圍低檔，但考量公司庫存跌價損失尚未反應且第三季與第四季獲利恐將逐季下滑等利空仍在，故投資建議維持「逢低買進」。