陸港觀盤｜通膨居高不下 陸走出獨立行情
工商時報 數位編輯 2022.07.13
大陸市場走出獨立行情，6月創業板指數大漲16％，滬深300指數上漲9.62％。圖／中新社

FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly個股速查

海外通膨壓力持續，美國5月CPI年增8.6％，較前值上升0.3個百分點，因此美國聯準會6月決議升息三碼（0.75個百分點）抑制通膨，歐央行也跟進升息，全球股市面臨升息壓力，歐美指數普遍下跌，德國DAX指數大跌11.15％，跌幅最大，美股三大指數也全線收跌。反觀大陸市場走出獨立行情，6月創業板指數大漲16％，滬深300指數上漲9.62％。
大陸市場與全球市場表現分化的原因之一，是大陸貨幣政策周期有別於海外。次貸危機後，全球進入經濟增長低迷期，為了刺激經濟增長，發達經濟體如美國、歐洲、日本近十年傾向於通過MMT（現代貨幣理論）方式刺激需求。MMT認為政府可以一直發行貨幣來活絡市場，唯一制約超發貨幣的因素是通貨膨脹。過去處於低通膨水平，全球央行持續超發貨幣，結果資金流入金融市場，2009～2019年全球股市市值漲2倍，背後是美日歐央行資產負債表大幅擴張的影響。
2020年的疫情對全球供應鏈造成打擊，加上2022年的俄烏衝突引發能源和糧食供給不確定性，全球面臨供給問題，通膨壓力普遍上行。通膨壓力制約全球央行的MMT行為模式，日本、歐洲等債務高企、嚴重依賴量化寬鬆手段的經濟體，脆弱性開始上升，資金找尋避風港。南歐國家財政赤字大，當歐洲央行緊縮，南歐國債利率近期升溫，突顯其經濟的脆弱性；日本安倍經濟學也是MMT模式，因此日央行無視日元貶值，堅持寬鬆貨幣政策。
由於大陸在對抗疫情的周期領先美歐一個季度，且2020年疫後相較於美國財政的刺激較為克制，因此通膨壓力顯著小於美歐。儘管第二季華東疫情對大陸帶來額外負面影響，大陸的政策重心仍是「以我為主」，側重復產復工的推進和穩增長。因此大陸貨幣政策不若歐美有緊縮必要性，反而為了穩增長，流動性維持合理充裕。
長期來看，逆全球化背景下，大陸的內循環優勢，支持其市場獨立表現，減低海外市場的影響。2018年中美貿易摩擦開啟逆全球化進程，2020年疫情爆發加速逆全球化，在疫情期間，美歐是供應鏈問題最為嚴重的經濟體，發達經濟體的跨國公司為了降低物流影響，傾向將產業鏈本土化。從全球價值鏈（GVC）參與度皆有下滑，意味著逆全球化浪潮下各國供應鏈本地化的趨勢明顯，大陸擁有龐大內需市場，若能發揮供應鏈完整優勢，內循環經濟擴大。
短期來看，增量資金正在進入大陸市場。一是北上資金轉賣為買，6月北上資金淨流入人民幣（下同）730億元，淨流入金額較5月大幅提升561億元，年初以來北向資金轉為淨流入718億元。
二是公募基金發行規模回暖，6月新發偏股基金規模為302億元，已經超過前二個月的發行規模總和。三是槓桿資金活躍度提升，6月兩融淨流入574億元，2022年累計淨流出收窄至1915億元，從兩融餘額來看，6月底兩融餘額回升至1.6兆元，較5月底增加8007億元。
大陸市場獨立行情有望延續，景氣度高的新能源及電動車容易獲得資金青睞。大陸是全球太陽能產業鏈的主要生產基地，2021年大陸擁有全球72％的多晶矽產能、97％的矽片、81％的電池片、77％的組件產能。太陽能的外需導向性強，2022年由於印度搶裝、歐洲能源轉型需求的先後拉動，太陽能產業鏈外需旺盛，出口持續高增。展望下半年，美國給予東南亞四國兩年關稅豁免期，大陸太陽能廠商已在東南亞有產能佈局，關稅豁免將提振美國需求。
新能源汽車超預期的需求韌性支撐下半年景氣，6月新能源車零售銷量創了歷史新高。2022年以來大陸電動車大廠比亞迪銷量增速維持100％以上的高成長，一方面復工復產保障生產與製造的供給恢復，另一方面購置稅減免及汽車下鄉保障需求。新能源車發展趨勢從電動化走向智能化，汽車電子多數環節處於低滲透率的黃金成長期，值得長期研究及關注。
（文／群益華夏盛世基金經理人謝天翎）