2021-04-03 02:00 經濟日報 / 朱晏民疫情

今年進入新冠疫情第二年，儘管疫情尚未結束，但歐美開始加速施打疫苗，市場對經濟活動將逐步回到疫情前水準的信心逐漸增強。以下現象或趨勢將逐漸形成，連帶影響市場投資方向：其一，經濟復甦將從K型復甦轉成全面復甦，許多評價偏低或股價仍在長期底部的服務型類股將有補漲空間。其二，股價上漲的主要動能將由評價擴張轉為獲利驅動，因此獲利仍遭市場低估或獲利仍有上修潛力者，將會是未來股價相對強勢的類股。其三，通膨將由成本推升轉為需求拉動，因應成本漲價並可轉嫁給下游客戶，且帶動毛利率擴張的次族群將是市場追逐的焦點。

其實從去年11月以來，伴隨著輝瑞與莫德納等指標性疫苗的研發成功，就已經帶給市場經濟回歸常軌極大的信心，並開始帶動市場資金開始回補跌深的飯店、餐廳、休閒旅遊與航空等服務業導向的企業。

儘管歐美疫情於去年第4季再一次進入高峰，且多數國家更延續到今年第1季，上述服務性類股的股價似乎不畏疫情而持續進行反彈，目前的股價已相當程度反映未來經濟解封後的基本面，但報復性消費帶來短期潛在獲利的暴衝或許更是驅動股價續揚的催化劑。

在疫苗接種人數占全體人口比率約六到七成將可達成傳染疾病全體免疫標準下，市場將會持續關注以美國為首的疫苗施打進度，距離群體免疫的目標愈近，民眾期待服務型的報復性消費日子即愈近。截至目前，美國最新的疫苗完整（接種二次以上）接種人數已占當地人口的15%，速度有加快趨勢，目標是今年夏季末之前達成群體免疫。

服務型類股將有機會持續進行補漲，去年獨自受惠疫情的數位經濟類股也將會加入輪動的格局，因為數位經濟已成為長期趨勢，包括：1.電子商務，電商在整體零售占比本來就逐年提高、成長率持續超過實體零售，疫情加速這項趨勢，不因疫情緩解而轉向；2.遠距上班軟體，疫情加速原先數位化緩慢的企業，不只是視訊會議軟體，連一般的上班工作軟體也加快導入；3.線上娛樂，遊戲與社交等疫情前就已持續上升的宅經濟，相關需求仍會持續成長。

景氣逐漸從谷底復甦邁入中期階段，美債殖利率也跟隨走高，推升股價的主要動能將會由評價面逐漸轉為基本面，企業獲利動能強勁或企業獲利持續優於預期的次產業，將是市場資金追逐的焦點。

根據我們對供應鏈的調查，整體訂單能見度持續拉長，或者供需缺口短期仍無法滿足並有漲價潛力者，均容易成為未來獲利上修的候選標的，這包含：1.受惠5G手機升級或市占率提升的IC設計與被動元件族群；2.受惠雲端資料中心建置與伺服器換機效應的IC設計、ABF、ODM／OEM等族群；3.經濟解封後帶動民眾報復性消費的成衣、製鞋、自行車等類股。

去年下半年以來，我們看到了原油、塑化、紡纖、鋼鐵、非鐵金屬、造紙等原物料報價的持續調漲，也見到各項電子原材料因供需失衡造成報價的持續上揚，在成本推升逐漸傳導至中下游供應鏈下，此時有訂價能力的廠商將因漲價而擴大毛利率表現，沒有訂價能力的族群將必須承受漲價所帶來毛利率的侵蝕。以銅價上漲為例，煉銅業者、銅箔基板廠與銅箔加工廠等將受惠銅價上漲而帶來獲利的擴大，但PCB與連接器廠將因銅價上漲而減損獲利的表現。（作者是凱基投顧董事長）