美國總統川普多年來一直指控北京蓄意貶抑人民幣，藉此取得出口競爭優勢，但川普政府在12月中旬發布的匯率半年報中，依然未點名中國大陸是匯率操縱國。理由顯而易見：人民幣兌美元匯率挺升到兩年多來最強，讓川普的指控不攻自破。
巴隆周刊（Barron's）報導，人民幣兌美元匯率在2020年下半年升破7：1這個重要心理價位，如今1美元僅約換得人民幣6.53元。人民幣未如川普所指貶個不停，反倒是美元指數走勢像溜滑梯，自3月觸頂至今已大跌逾12%。

人民幣強勢反映中國經濟從新冠肺炎疫情打擊迅速復甦，以及中國人民銀行（央行）在寬鬆貨幣政策方面相對克制，與美國聯準會（Fed）和歐洲央行（ECB）狂印鈔票的做法大異其趣。

具體數據也凸顯出美中經濟消長。獨立研究公司MacroMavens總裁Stephanie Pomboy指出，大陸工業生產已回升到疫情前的步調，服務業成長率更超越疫情前的水準。對照下，美國的工業生產年比數據繼續走下坡，儘管降幅已趨緩；服務業已重返疫情前的水準，但與2018年高峰數據相比仍差一大截。

由此可見，疫情在這波經濟景氣沉淪烙上獨特印記。在典型的景氣循環中，貨品生產是浮動因子，在景氣萎縮時陡降並在景氣復甦時領頭翻揚；服務業景氣則比較穩定。然而，在這波居家避疫引發的景氣下滑中，民眾被迫減少使用各項服務，包括旅遊、外食、甚至非迫切需要的醫療照護；但仍繼續上網購物，許多物品從中國大陸和亞洲其他國家進口。

雖說中國是新冠病毒起源地，先控制住疫情也很自然。況且在這種專制社會，誰敢不遵守防堵疫情的規定？但Pomboy強調，北京也趁這場危機加速推動經濟轉型，從仰賴海外市場的出口導向型經濟，轉為由國內消費驅動成長。

因此之故，中國不再需要對外銷客戶提供所謂的「賣方融資」。以往，中國會購入美元和美國公債，期間會印人民幣鈔票。這麼做有助於填補美國的「雙赤字」（預算赤字與經常帳赤字）缺口。這讓美國人可為了拿錢做投資而少存一些錢，消費大於生產也無妨。

但大約五年前，北京做法開始轉變，從原先持續買進美國公債，轉而逐漸減持美債。過程中，人行資產負債表大致左搖右晃，呈現橫向整理；同時，Fed的資產負債表卻是直線上升，從疫情前的4.1兆美元暴增到7.2兆美元。基於美元的貨幣供給量明顯較大，美元對人民幣貶值並不算是意外。

據Pomboy觀察，北京一面減持美國公債，一面累積硬資產。中國趁全球需求疲弱之際，大舉進口工業用的大宗商品，銅、鋼、原油進口分別擴增39%、74%和 9.5%。同時，大陸也增持黃金準備，並投資非洲等地的金礦公司。

大陸也不再攙扶國有的「殭屍企業」。從最近宣布對線上零售巨人阿里巴巴展開反壟斷調查看來，似乎還有意促進市場競爭。北京讓人民幣升值，也可藉此提高大陸民眾的購買力，並強化人民幣作為美元替代選擇的說服力。Pomboy說：「我相信，邁向那個目標的進展，將是形塑新的一年及往後數年的核心主題。」

換句話說，將來提及來自中國的競爭挑戰，其表徵會是人民幣走強，而不是川普長久來堅稱的人民幣走軟。