法人觀點：匯豐中華投信預期，今年下半年全球經濟將出現「勾」型復甦
2020/06/16 13:05 財訊快報／記者劉居全報導
2020年上半年的情況實在是非比尋常，由於新型冠狀病毒疫情的爆發，造成了經濟發展的驟然停止以及市場的迅速反應；儘管各地政府已採取政策應對，全球經濟成長仍應聲下跌。展望未來，匯豐中華投信預計下半年將出現「勾」型的經濟復甦，風險平衡及經濟持續低迷的可能性高於「V」型反彈。
匯豐中華投信指出，當前投資人面臨的一大問題是，宏觀經濟能以多快的速度重啟。原則上，整體經濟系統應能從這種閉鎖狀態中恢復，然而，完全復甦仍需要時間。這說明投資人需要多元分散投資和保持組合彈性，以度過這個艱難時期；儘管較高殖利率的優質債券具有吸引力，但區域、風格以及行業差異仍成為令人關注的話題，凸顯出資產配置的重要性。
宏觀經濟系統往往有許多可能的結果，因此投資人需要在更新投資情境的同時進行概率思考。匯豐中華投信董事長李選進表示，在全球經濟急劇下滑後，我們推測未來的基本情境會出現「NIKE勾」型(swoosh-shaped)的緩慢復甦，也就是當封鎖措施一旦解除後會出現急劇反彈，但隨之將緩步回升至危機前的水平。雖然全球經濟數據仍然不濟，但亞洲的工業化國家已開始復甦，速度較預期快。
李選進表示，到明年年底全球經濟成長率應會完全建立在一個新的、更低的軌道上，但趨勢大致相似。而亞洲在這次危機中一直是領先指標，陸續復工帶動明顯的經濟動力，醫療機構能力、政策行動和改革將可能推動復甦之路。鑑於大部分亞洲新興市場的公共債務和經常帳餘額起點較其他新興市場穩健，因此亞洲新興市場擁有一定的政策空間支持經濟發展。
新型冠狀病毒疫情的爆發導致3月份成熟國家及新興市場的股票遭到大量拋售。此後，隨著世界各國政府陸續推出一系列的財政及貨幣政策，股票市場由此反彈20%至30%。這種反彈本質上偏向防禦性，原因在於美國股市的表現優於其他各地股市，而防守性更強的亞洲表現則優於拉丁美洲。
匯豐環球投資管理亞太區投資總監及全球股票投資總監馬浩德評論當前全球股票估值時表示，儘管盈利及股息大受打擊，但股票估值模型顯示，股票相對於避險資產取得的預期回報（股票風險溢價）仍然具有吸引力。雖然未來存在許多未知數，且盈利及股息受到短期打擊，但長遠而言，股票目前的價格不俗。
馬浩德表示，亞洲仍然是投資股票的首選地區；預計中國、南韓、台灣及香港等北亞經濟體復甦的速度更快且力度更強，明年有望帶來良好的投資機遇。除估值具吸引力之外，北亞經濟體在商品及石油方面承擔的風險較低，並已證明能夠妥善應付疫情所帶來的挑戰。
就行業表現而言，馬浩德補充表示，預期政策制定者將會採取行動加強醫療保健基建、提升容納能力並建立充足的緩衝，而此舉將利好相關行業的企業。其次，多家推動電子商務的企業已證明具備穩健的業務模式，並有機會從未來不斷轉變的消費行為中受惠。
在目前的環境下，匯豐中華投信相信亞洲債券具有相對價值，可以帶來不俗的殖利率。亞洲經濟體的復甦的速度較預期為快，加上通膨率溫和及利率較低，能夠為亞洲美元債券市場的發展提供有利條件。
李選進表示，亞洲已透過財政及貨幣寬鬆，提供規模龐大的刺激經濟措施，包括降息、為金融體系注入額外流動性、減稅以及為企業和僱主提供特定協助等。此外，亞洲正處於復甦的有利位置，而亞洲地區的高收益債券評價較美國和歐洲高收益債券具吸引力，此亦有助於緩衝負面消息帶來的影響。
至於風險因素方面，李選進認為，有幾個主要的不明朗因素將持續發酵並發揮重要影響。首先，若下半年第二輪的感染捲土重來及疫苗開發延遲將造成長期干擾；再者則是危機「升級」，意即醫療危機升級至金融危機，將對全球經濟帶來影響；還有體制上的轉變，經濟和市場運作有可能出現永久性的轉變，例如去全球化、科技的角色等。
不過，最大的風險在於政策失誤。全球對於危機的反應模式如預期的迅速；但是，在採取流動性措施之後，政府償付能力的挑戰依然存在。若政策支持過早結束，最終是否會出現某種形式的「刺激疲勞」，導致更長期的經濟衰退以及L型式的景氣復甦。
就投資策略而言，李選進建議，因為政府債券沒有提供預期的投資彈性，利率在零或附近造成投資回報有限，但投資人卻可能需要承擔更多的下行風險。這就是為什麼匯豐中華投信在防禦性資產上，採取更加聰明且富彈性的多元化布局，例如另類投資、避險基金策略，以及及精選具防禦性質的貨幣部位。
李選進表示，隨著各國陸續擺脫解封，病毒篩檢越來越為普及，中國將是首要的觀察指標，藉以讓能更全面地瞭解下半年市場將會如何發展。但就現階段而言，多元分散投資和保持投資合組彈性仍是目前的投資主旋律。
匯豐中華投信強調，儘管新型冠狀病毒疫情侵襲全球各地，但疫情加快現有趨勢的發展速度，例如更廣泛的科技應用以及永續議題，再加上市場對危機的反應，創造了選擇性的機會。尤其在應對危機的過程中，各國在科技方面取得飛躍進步，從宏觀層面上或有助於終止生產力成長乏力的情況。另外，疫情將導致永續性投資的因素更為重要，且封城措施對環境帶來的正面影響亦可能加速低碳經濟的發展。
 
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