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跟政策走風險大 長線經濟才是本 A股表現已經客觀反映市場擔憂
2009-08-24 旺報 【史方遒 保誠中國基金經理人】
▲保誠中國基金經理人史方遒。（本報資料照片）
其實，大陸官方現階段雖然並未針對資產降溫進行任何政策性的指示，但過去兩個星期以來，中國A股的表現的確已經客觀反映出市場的擔憂。
中國A股股市在今年以來的漲幅已經高達54.77%（Bloomberg,2009年8月18日），不只是股市上揚，即便連房地產價格在某些城市也快速上漲。這樣的狀況，已經引起市場對中國資產價格過度膨脹的疑慮，因為市場擔心中國政府可能會對資產泡沫進行降溫，上海綜合指數也在市場的擔憂下，從8月4日以後邁入震盪行情。
在此要指出，官方的政策只是投資者的參考指標之一，投資者對中國市場的投資態度，主要應該基於對經濟發展的基本面和股市指數水準的判斷。
依政策投資有三風險
果拿中國政府可能的意向與政策，來做為投資決策依據的話，投資者通常會面臨三個風險：
第一，投資者不一定能猜到政府要支持什麼，或是要打壓什麼。
第二，投資者即使能夠猜到政府要做什麼，但在投資行為上，也未必真能走在市場的前面，畢竟在此之前，很可能有人已經先猜到了。
第三，無論是哪個市場，股市的長期走勢，還是會跟著經濟基本面走，譬如在2008年以前，市場上有很多人認為中國股市的「牛勢」在2008奧運會之前都不會結束，因為政府不希望奧運的氣氛被股市下挫而破壞，但真正的結果卻是，中國股市從2007年10月就開始下滑。
此外，早前市場也有傳出一種說法，就是中國股市這一波的反彈，將維持到10月1日中國共產黨建政60（1949~2009）周年之前。我認為這樣的臆測也可能陷入跟上面一樣的窘境：忽略經濟基本面。
應重視基本面價值面
投資者真正該重視的，應是基本面與價值面，並且做好適當的資產配置，而不單單只對政治方面可能的變化進行猜測。
從價值面來看，海外上市的中國公司指數：MSCI中國指數目前所在的位置，只比歷史平均本益比高出一點點而已，換句話說，目前海外上市的中國公司股票雖不便宜，但也稱不上太貴（見圖一，JP Morgan, 2009年6月）。
此外，將中國的A股與海外上市的中國公司股票相比，海外上市股票的價格也比A股便宜。譬如中國A股的平均股價淨值比是3.7，但MSCI中國指數的平均股價淨值比卻只有2.4。
此外，以本益比觀察，MSCI中國指數目前15.9倍的平均本益比，也遠比中國A股的24.9倍便宜，可見從價值面來看，海外上市的中國公司股票比A 股相對來講更有投資價值。（見圖二，Morgan Stanley,2009年7月）
從經濟基本面來看，中國經濟走出低谷，恢復增長的跡象越來越明顯。投資銀行高盛最近發表研究報告指出，中國2009年經濟增長率可能超過他們以前預計的8.3%。
市場上一度傳出中央政府有意壓抑資產泡沫，這種傳言的可信程度令人質疑；即便是政府對某些資產價格的快速上漲有所疑慮的話，現在的低利率環境本身就證明政府還是在執行適度寬鬆的貨幣政策，以確保經濟的回穩和增長。更重要的是現在的低利率會繼續刺激消費，並有可能引導私人投資的恢復，從而拉動經濟增長。
中國經濟長期會成長
如果把眼光放遠一點的話，在「都市化」的催化下，中國經濟長期還是會繼續成長，根據預測，中國都市化的比率到2015年將會達到49%，到2030年更會達到60%，若換算成人口數量，就代表到2030年之前，全中國會有超過3億的中國人從農村移往城鎮，而在這過程中，所延伸出的基礎建設、內需消費、醫療保健、教育服務與綠色環保等需求，也將成為持續推升中國經濟成長的動力。
為了使經濟能長期可持續的發展，中國政府也在致力於經濟結構調整。在這場金融海嘯後，為了降低以往過度仰賴資源消耗與外部投資的成長模式，中國政府勢必會積極鼓勵有利於內需成長與節能環保的產業，並且不鼓勵、甚至壓縮高耗能、高汙染與低附加價值的低產業。
中國經濟過去30年的增長歷程，使我對中國經濟結構調整的成功具有信心。中國經濟的成長是個持續的過程，對投資者而言，中央政府是否對資產泡沫採取降溫措施並不重要，把握當地經濟的長期發展趨勢並對股票價值做出正確的判斷，才是布局中國市場最大的憑藉。