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麥格理喊進正隆 目標14.5元
2009-08-13 工商時報 【張志榮／台北報導】
中國出口增溫、以及台灣出貨與平均銷售價格（ASP）同步走揚帶動下，麥格理資本證券昨（11）日將造紙大廠正隆（1904）投資評等與目標價分別大幅調升至「表現優於大盤」與14.5元，預計未來6至12個月將走補漲行情。
麥格理資本證券所給予的14.5元目標價，是由「總和法（SOTP）」而來，包括台灣與中國造紙部門分別給予6與8倍的EV/EBITDA，以及5.5％的商用不動產資本化比率（cap rate）。
從投資價值角度來看，麥格理資本證券指出，目前正隆2009年的股價/淨值比（P/B值）約0.64倍，不但低於0.75倍的長期歷史平均值，也低於香港與中國主要競爭對手的1.8倍，由於中國上市造紙公司股價在過去3個月內已大漲79％，只要正隆可認列在中國上市的投資收益，股價自然可以上演補漲行情。
事實上，正隆今年以來股價表現僅優於大盤達1％，只要中國與台灣造紙部門基本面緩步向上，未來6至12個月的股價表現將不錯，在麥格理資本證券喊進下，股價以漲停做收。
從產業基本面來看，麥格理資本證券指出，正隆在中國硬紙板市場具有利基，業務主要集中在出口客戶，隨著中國出口的逐步回溫，正隆中國事業部門也開始轉虧為盈，長期而言，在切入內需市場後，中國將成為正隆獲利主力。
麥格理資本證券表示，正隆今年第一季來自中國的投資收益為1.21億元、已優於去（2008）年第四季的2.1億元虧損，在出貨與ASP同步成長帶動下，第二季不但可望維持獲利狀況，全年更可挹注4億元獲利，佔整體比重42％。
事實上，中國紙類消費在過去5年來是以每年10％的速度向上成長（CAGR），遠優於全球的4％成長與台灣的下滑3％，麥格理資本證券預估，中國未來幾年預估每年仍有6％至8％的成長率可期，政府在政策上將關閉不具營運效率的小廠，對整體產業供需將是最大利多。
至於競爭較為激烈的台灣市場，麥格理資本證券認為，紙類出貨已在去年第四季至今年第一季觸底，產能利用率也由1月的60％來到第二季的85％至90％，毛利率也由去年第四季的68％與今年第一季的97％，來到下半年的10％至15％，也就是說，下半年將「倒吃甘蔗」。
根據麥格理資本證券的預估，正隆2009至2011年每股獲利預估值分別為0.92、1.01、1.26元，投資評等與目標價分別由「中立」與7元大幅調升至「表現優於大盤」與14.5元。