◆PVC 及HDPE價揚，2Q 營收獲利大幅成長
台塑2Q09 營收397.86 億元(+26.58%QoQ，-28.22%YoY)，累計1~6 月營收712 億元( -32.26% YoY)；2Q 營收大幅拉升，主因PVC 及HDPE 等主力產品2Q 漲幅分別達31.6%及35.3%。由於2Q 生產利差大幅成長，加上轉投資台塑石化及麥寮電廠獲利貢獻提升，我們預估台塑2Q 稅後淨利 60.9 億元(+108.9 %QoQ，-54.2% YoY)元，EPS 1 元。
◆3Q 受高價原料拖累，生產毛利遭壓縮
我們對台塑3Q 營運看法保守，主因：(1) 乙烯2Q 急漲50.8%，同期HDPE 及PVC 僅上漲31~36%，塑料漲幅落後，3Q 生產利差遭壓縮；(2)油價滑落至60 美元，塑化原料報價將有向下修正壓力； (3) 中東及中國塑化產能陸續開出， 中東PETRORABIGH 下半年新增30 萬噸HDPE 產能，中國亦有產能陸續開出，對下半年塑料行情造成壓力；(4)油價回檔，來自台塑化的轉投資收益可能減少。
◆本業回升轉投資收益成長，我們調高09年獲利預估
基於以下二點理由，我們調高台塑09 年的獲利預估值：(1) 1H油價的平均價為52.5 美元，大幅優於我們原預估的42 美元，且塑料生產利差大幅擴大，1H 獲利大幅超越我們預期；(2) 汽柴油及電價調漲，來自台塑化及麥寮電廠的轉投資收益可能較原預估增加25~30%。我們預估台塑09 年營收1470 億元，稅後盈餘193.4 億元，EPS 3.16 元，目前18XPE。由於台塑過去一年漲幅落後大盤10%以上，且獲利展望較我們先前預估為佳 ，我們將台塑投資評等由落後大盤調高至中立。目標價58元(18X PE)。
18011
◆PVC 及HDPE 價揚，2Q 營收獲利大幅成長
台塑2Q09 營收397.86 億元(+26.58%QoQ，-28.22%YoY)，累計1~6 月營收712 億元( -32.26%YoY)；2Q 營收大幅拉升，主因PVC 及HDPE 等主力產品2Q 漲幅分別達31.6%及35.3%(圖一)，使得2Q 生產利差大幅擴大(圖二)，加上2Q 油價大漲電價調漲，也帶動轉投資台塑石化及麥寮電廠獲利大幅提升，我們預估台塑2Q 稅後淨利 60.9 億元(+108.9 %QoQ，-54.2% YoY)元，EPS 1 元。
18012
18013
◆我們調高台塑1H 的獲利預估
油價1H 均價為52.5 美元，大幅超越我們原預期的42 美元，且漲勢集中2Q，使得2Q 原物料生產利差大增，而PVC 及HDPE 1H 累計上漲41.6%及53.3%，使得我們大幅調高台塑1H 的營收獲利數字（表一），我們預計1H 營收為712 億元，稅後淨利90.11 億元，1H EPS 1.48元。
18014
◆3Q 受高價原料拖累，生產毛利遭壓縮
基於以下四點理由，我們對台塑3Q 營運看法保守：(1) 乙烯2Q 迄今大漲 50.8%， 同期HDPE及PVC 僅上漲35.3%及31.6%，塑料漲幅落後，3Q 生產利差遭壓縮；(2)油價滑落60 美元，塑化原料將有向下修正壓力，3Q 營收獲利不易成長；(3) 中東及中國塑化原料產能陸續開出。中東PETRORABIGH 下半年使新增30 萬噸HDPE 及其他塑化原料產能，中國亦有新產能陸續開出，對下半年塑料行情造成壓力；(4)油價回檔，來自台塑化的轉投資收益可能減少。
◆本業回升轉投資收益成長，我們調高09 年獲利預估
基於以下二點理由，我們調高09 年台塑的獲利預估值：(1) 1H 油價的平均價為52.5 美元，大幅優於我們原預估的42 美元，我們調高2H 原油均價預估，由50 美元調高至65 美元，台塑塑化原料09 年ASP 預估將調高25~30%；(2) 汽柴油隨油價調漲，加上麥寮電廠調漲電價，來自台塑化及麥寮電廠的轉投資收益較原預估增加25~30%。我們調整台塑09 年營運預估(表二)，預估09 年營收1470 億元，稅後盈餘193.4 億元，EPS 3.16 元，目前18XPE。台塑過去一年漲幅落後大盤10%以上，且獲利展望優於我們原預估 ，我們將台塑投資評等由落後大盤調高至中立。目標價58 元(18X PE)。
18015
18016
18017
18018