研究報告 ◆重點摘要
昱晶通過GDR後，將可使財務結構更健全，使負債比例降低，且為取得2009年的料源保證金的資金來源更充足。在與多家上游簽訂供料長約下，昱晶為國內太陽能廠商中對料源掌擢程度最佳者，毛利率優於同業，目前全年出貨目標220MW的料源已100%掌握，2008年出貨目標可達成，IBTS預估2008年營收200.74億元，EPS15.88元。而2009年在新產能開出下，出貨目標可望增加一倍，而2H08也因新產能開出，營收成長動能佳，維持買進投資建議，目標價為PER 18X。
◆新聞重點
昱晶兩度遭主管機關要求補件而未停止生效的3,000萬股海外存託憑證（GDR）於08/13/2008已獲准通過，昱晶規劃將在盧森堡發行GDR，並透過此次發行GDR募集約60億元。
◆產業/公司未來發展：
昱晶自結2Q08營收40.26億元，QoQ+14.79%，毛利率在合約料源掌握度佳的情況下由1Q08的17.6%大幅拉升至19.66%，稅後淨利6.79億元，QoQ+60.68%，EPS3.79元。
昱晶通過GDR後，將可使財務結構更健全，使負債比例降低，且為取得2009年的料源保證金的資金來源更充足。為確保上游料源，昱晶除了與MEMC、Deutsche Solar簽訂10年的供料長約之外，並陸續與LDK、REC等上游廠商簽約，昱晶為國內太陽能電池廠中料源掌握狀況最佳者。公司2008年的出貨目標為220MW，目前合約料已可100%支應，而公司目前產能260MW，4Q08產能可達660MW，預期公司出貨目標將可達成。由於2008年所使用矽料近100%為合約料，因此昱晶毛利率優於國內太陽能電池同業。
公司2009年銷售目標為500MW，合約料源已有460MW，但由於4Q08產能已達660MW，而4Q09產能將達720MW，為提升產能利用率，公司將積極接洽代工訂單，2009年目標為200MW，另增昱晶2009年營收推升動能。另外公司表示2009年的原料合約價將可較2008年下滑9%，2009年之後亦將呈階梯式的下滑走勢（每年可往下調整4%~9%），將有利於維持公司2009年毛利率及後續的獲利穩定。
◆獲利預估
昱晶1H08出貨81MW，在產能陸續開出下，預估3Q08與4Q08將出貨63MW與77MW，預期3Q08的銷售價格與2Q08持平，預估3Q08營收57.17億元，QoQ+42%，毛利率為18.21%與2Q08持平。4Q08營收68.25億元，毛利率在ASP略為下滑影響下，將下滑至17.4%。
IBTS預估2008年營收200.74億元，YoY+193.95%，毛利率18.12%，稅後淨利28.45億元，YoY+484.23%，以目前股本14.92億元股本計算，EPS18.43元，加計發行GDR後股本將新增加3億元，以擴充後17.92億元股本計算，EPS15.88元。

提供機構：台灣工銀證券投顧