美國大舉印鈔後 通貨膨脹仍低 竟是何故？
鉅亨網編譯郭照青2015-06-0200:04
根據MarketWatch分析報導，美國的低通貨膨脹，讓人大惑不解。將焦點置於通貨膨脹與準備貨幣變化兩者關係的經濟學家，更是感到意外。在過去，準備貨幣(流通在外貨幣加上商業銀行存放於央行的準備金)成長率的增減，往往導致通貨膨脹上升或下降。
由於準備幣貨係由央行直接操控，非由商業銀行所創造，許多人相信，這是衡量貨幣政策衝擊的最佳指標。
例如，由1985至1995年，美國準備貨幣年率上升9%，過去十年，則減緩至上升6%。這項貨幣成長率減緩，伴隨著的是通貨膨脹率亦減緩。由1985至1995年，美國消費者物價指數(CPI)成長3.5%，至2005的十年間，CPI成長率減緩至僅2.5%。
但其後，準備貨幣與通貨膨脹的關連，大幅縮減。由2005至2015年，準備貨幣年率成長達17.8%，而CPI年率成長卻僅1.9%。
要解釋這項急劇的變動，需要更密切檢視準備貨幣與通貨膨脹之間的關係，並了解商業銀行存放於聯準會(Fed)的準備金角色的變化。
當銀行提供貸款，借款人便利用這些資金進行採購。這往往讓存款由貸款銀行轉移到了另一家銀行。
根據規定，銀行的存款有一定比例需存放在Fed，做為準備金。準備金越多，商業銀行的存款也就越多。這意味他們可以提供更多的貸款，借款者有更多資金可供採購。支出增加可推升就業，提高產能使用率，最終，薪資與物價便有上升壓力。
要增加商業銀行的準備金，傳統上，Fed是利用公開市場操作，向他們買進短期債券。這些銀行賣出付息債券，部份資金又存放於Fed做為準備金，以往這準備金並不支付利息。若銀行業有意擴大貸款與存款，此一方式當然可行。
若銀行無需額外的準備金，便可將資金借予另外一家銀行，賺取銀行間貸款的利息，其利率即聯邦基金利率。基本上，準備金增加，商業貸款也會增加。
但2008年，這一切都變了調，一項立法改革，准許Fed對過多的準備金支付利息。商業銀行可出售短期政府債券與長期債券予Fed，其準備金可以獲得少量但非常安全的報酬率。
該改革於2010年讓Fed得以開始每月大量購買長期債券與抵押貸款擔保證券。此一量化寬鬆(QE)讓Fed可直接壓低長期利率，導致股市上漲，房市復甦。家庭財富增加後，推升了消費者支出，住宅營建再度興盛。企業投資因而亦升高。
儘管存放於Fed的準備金增加，與其後的支出增加，關係依舊存在，但幅度已大幅改變。Fed持有的債券，由2007年的低於1兆美元，上升到了今日的逾4兆美元。但是此一過程所創造出的額外準備金，並未用於增加商業銀行的貸款與存款，而是存放於Fed，形成了QE的副作用，壓低長期利率，增加家庭財富。
這又讓我們回到了低通貨膨脹的謎團。現在整體CPI還小幅低於一年前，顯示出負通貨膨脹率。主要原因在於汽油與其他能源價格下跌。過去12個月，CPI中的能源成份價格大跌了19%。扣除食品與能源，所謂的核心CPI僅上升1.8%。
此外，美元升值亦降低了進口成本，為國內廠商帶來競爭壓力，不得不降低價格。過去一年，美國商品通貨膨脹年率為-0.2%，服務業通貨膨脹率則為2.5%，二者的差距，便明顯反應了進口成本下降的衝擊。
但預期未來一年，通貨膨脹將會走高。勞工市場已大幅吃緊，整體失業率下降到了5.4%。失業低於6個月者的失業率--通貨膨脹的主要指標--下降到了3.8%。大學畢業生失業率僅2.7%。
其結果，每小時薪資亦加速上升，2015年第一季年率上升3.1%，2014年為上升2.5%，2013年更僅上升1.1%。這些薪資成本上升，尚未反應在整體通貨膨脹，因為遭到能源價格與進口成本下降所抵銷。但未來一年，這些暫時性的影響消退後，整體物價通貨膨脹便會加速上升。
其實，通貨膨脹有上升的風險，尤其若Fed堅持維持負短期利率直到2016年底，至2017年底亦僅調高至1%。若通貨膨脹上升速度較Fed預期為快，Fed可能被迫迅速升息，屆時對金融市場將造成負面影響，對整體經濟，亦可能造成衝擊。