產業轉型期 留意減碼時機
半個月前，禽流感侵襲，加上北韓金正恩飛彈試射威脅，市場一片肅殺氣氛，筆者清楚的告訴大家：「壞消息，埋下危機入市種子」，指出產業將淡季不淡，逢低布局，反而風險較低。如今股市創下2011年8月以來的高點，果然「流淚撒種的，必歡呼收割」。持股滿檔的投資者，為年度獲利奠定良好基礎。
然而，這個市場還能漲多久？漲多少呢？
討論這個問題前，先研究一個現象：減資，尤其是現金減資。十年前，當台股有萬點行情時，企業辦理增資蔚為風潮，投資大眾也最愛配發股票股利，因為「感覺上」股票張數變多了。更特殊的是，現金增資層出不窮，雖然投資人拿鈔票換股票，但認購價格較市場價格為低，有差價和套利空間，也是樂此不疲。
多頭熱度高升時期，企業一宣布配發高股票股利或現金增資，股價就開始起漲，除權（配發股票股利）前，有除權行情帶動；除權後，股價變低了，有填權行情，股價都應該漲，塑造資本市場的除權息行情。
其實，配息拿到的是現金也就罷了，配發股票股利，雖然股東拿到股票，但是股本卻是擴充，對每股稅後純益（EPS）、股東權益報酬率都有影響，如果獲利成長的速度跟不上來，EPS和股東權益報酬率將呈現下滑，股價走低是遲早的事。投資人卻沉醉在短期的資金行情，選擇忽略長遠的負面因素。
金融海嘯來襲後，後遺症開始出現，公司獲利跟不上腳步，台股指數不要說萬點，連9字頭也愈來愈遠，公司決策者開始重新審視，需不需要去盲目擴充股本。
因此有些上市櫃公司開始辦理減資讓資本額瘦身，常見方式有庫藏股減資、縮減資本額彌補虧損以及現金減資。
股災時較常使用的庫藏股，可以發給員工也可以註銷以減少流通在外股數；其次，減少資本額彌補累積虧損，也是打銷壞帳的方式；另外，就是近兩年開始盛行的現金減資了。
同樣是拿到現金，現金股息不會使股本變化，現金減資會使股本縮小。今年以來已有聯陽、年興、黑松、三洋電、廣豐、國巨、精英、禾伸堂等十餘家公司宣布現金減資，其中減資比率以精英38%最高，國巨及禾伸堂減資比率也達30%，聯陽及黑松減資比率達2%。
原因在於帳上現金過多，後續無太大資本支出，或是併購等重大投資，因此希望將現金退還給股東，由股東自行運用，和大幅增資的邏輯完全相反。
悲觀的角度解讀，這樣的企業可能進入營運高原期，成長有限，不如將現金交還股東；從樂觀的角度觀察，這些公司由於股本縮減，將改善其EPS和股東權益報酬率，將使營運成果更容易展現。
以此原則觀察台股，現階段企業面臨的產業轉型期，陣痛難免，第1季的經濟成長率下修到1.54%不是沒有原因，今年的高峰可能出現在第2季，投資人請留意減碼時機。長遠來說，「這關能夠過，活到百二歲」，台灣業者若能轉型成功，股市將給予熱烈回報，我們衷心期待。
資料來源：經濟日報
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