美國景氣穩 高收益債再加碼
最近美國股市再度上衝，8月21日道瓊工業指數盤中一度上揚至13330，僅與今年5 月高點的13338差距些微的8點，但最後無法立刻突破而使得大盤拉回。除了美股表現亮麗外，美國高收益債也受益於股市的漲勢，表現相當穩定，年初以來以美元高收益債為主的美林全球高收益債指數，截至8月21日累積漲幅達11.7％(參見圖1)，表現遠較公債為佳，也勝過投資等級公司債的表現。究竟目前高收益債券還可以再加碼買進嗎？
資金行情簇擁 高收益債續夯
在歐美央行全面進行量化寬鬆政策後，全球資金供給充足，但面臨的是全球的低利率環境，所以尋找高利標的以對抗通膨，是非常重要的。截至8月21日，從各個主要債券券種的平均殖利率來看(參見圖2)，全球高收益債仍達7.76％，而最近也很熱門的新興市場債，則平均有4.69％，但投資等級債的殖利率僅有3.13％，美國公債更低，僅1.77％。因此從投資人希望得到高息的角度來看，資金偏好高收益債及新興市場債，勝過投資等級債及公債。
以今年以來的全球資金流量來看，截至 8月1 5日的統計，今年高收益債券類基金已吸金達2 8 5億美元，新興市場債基金則吸金3 1 3億美元。而高收益債市場的規模相對較小，卻能有這麼大的吸金量，顯示市場對高收益債的偏好。不過投資人可能會擔心，現在加碼高收益債基金會不會買貴了，基金操作還有可以買進的標的嗎？從目前美國高收益債的賤售比例來看(參見圖3)，高收益債應該還有一些標的被低價拋售，所以目前高收益債行情尚未發展至高峰，還有可加碼買進的空間。
所謂的賤售比例，係指在高收益債券市場當中，所交易的債券成交價如果換算為成交的殖利率，其與公債利差達1000個基點以上的，即為被賤售的債券，而賤售債券的數目占整體高收益債的比例，即為賤售比例。以目前市場的賤售比例來看，約在15.3％，仍遠高於2006年景氣高峰的比例，代表目前市場仍未盲目搶進高收益債，因此高收益債市場仍不算過熱。
利差高而違約率低 加碼仍划算
投資人買高收益債及相關基金，最主要的就是看重高收益債的高息，意即高收益債的利率與無風險的公債利率的差異，就是所謂的「利差」，利差愈高，對於高收益債的投資愈有吸引力。不過，在賺利差的同時，也要考慮高收益債有其風險，如果高收益債一違約，本金就沒辦法完全拿回來，會造成違約損失；因此，高收益債如果違約率高，投資人就比較不想買，以免本金受到損失。
以截至今年6月底全球高收益債的利差與違約率來看(參見圖4)，利差約在660基點，也就是高收益債利率比同期的公債約高出6.6％，在目前低利率的環境下，是相當吸引人的。而違約率方面，以券商JPM的全球高收益債指數的平均違約率來看，僅約2.16％，也就是利差比違約率高出4.44％以上。而從1986年到今年6月底，高收益債平均利差約5.91％，平均違約率為4.14％，利差與違約率平均差距為1.77％。
以這樣的差距來看(4.44％>1.77％)，買進高收益債仍是合理的決策，特別在目前企業的現金水位高漲，用人及投資均相當保守，營業費用降低，燒錢速度緩，反而是流入現金多，這種情形下違約率不會明顯走升，買進高收益債的風險相對有限，因此雖然高收益債從今年以來漲幅已超過10％，我們還是建議投資人可以續抱，並且還可以適度加碼，長期持有的問題不大。
高收益債可以持有到何時？
從去年以來，每逢高收益債上漲，投資人就會問，現在買進高收益債會不會太高？不過，我們的看法都是一致的，在利差仍比歷史平均為高，而違約率比歷史平均為低的情形下，仍鼓勵進行加碼，那怕是碰到去年歐美債信危機，都不認為會對企業基本面造成問題，高收益債的短線漲跌，只是反應市場情緒罷了，從長線收益來看，續抱才是正確的決策，因此這樣的觀點，我們會持續到明年。
然而，當景氣確定下行，或利率大幅上揚提高企業融資的成本時，就會是高收益債的出場時機。在經濟前景方面，我們認為在歐洲利率的降低及歐元貶值後，預期明年歐洲經濟會開始穩定，歐債拖累有限。而從房市及車市回復穩定的情況來看，明年美國景氣大幅下滑的機率也不大，因此無須擔心高收益債違約率會大幅提高。另外，除非聯準會大幅升息，才會提升高收益債企業的融資成本，我們預期低利率將至少維持到2014年的年中；因此，明年應該還不是高收益債的出場時間點，至少到了後年再觀察，從這樣的角度來看，目前從賺取較高利息的觀點來看，加碼高收益債還是可行的。