《名家觀點》當心台股投資價值變低了...
985938鉅亨網新聞中心2012-07-2607:43
■陳忠瑞
立法院25日通過證所稅的修法，對台灣的資本市場將產生長期的結構性影響。證所稅實施後，對資本市場的影響主要分為3個層面，也就是不利創投、無法吸引海外企業到台掛牌、台股成交量下跌會造成本益比下修。
首先，就首次公開發行（IPO）來說，創投資金投入IPO的意願將大受打擊。創投多半投入新興產業，但創投資金導入IPO的意願大為降低後，創投環境不如以前勝算大，與政府鼓勵創新的精神大相矛盾。
其次，證所稅也不利海外企業來台灣掛牌。在台掛牌上市如果要課稅，原始股東可以選擇到其他地方去，尤其是好的企業更有許多選擇。長期來看，台灣將喪失吸引優良企業來台掛牌的機會。
第三，就核實課稅部分來說，新的規定是當年賣出10億元股票就要課稅。去年賣出10億元股票的人數超過1，000人，這些大戶的因應之道可能就是「減量經營」，雖然很大的客戶降低不了操作金額，但至少對於出售10億到20億元股票的這群大戶來說，很可能就會減少進出股市的金額。
一旦擔任造市者的大戶降低操作金額，股市成交量將萎縮。市場有量才有價，成交量下滑，本益比也會下修，台股投資價值就變低。因此，不論是10億元的課稅起點「量」，或是8，500點的課稅起點「價」，都會形成兩大門檻，台股很難超越。
等到大戶退場降低操作量，就算市場的參與者不變，但對台股的評價下修後，市場的動能將受限。例如，台股的本益比如果從20 倍向下修正到15倍，市值可能將減少三成。
在數個月前，我在經濟日報就已首先提醒證所稅的不利衝擊。雖然當時的版本更糟，是「崩盤版」，但以目前通過的改良版本來看，對資本市場仍將產生「質變」的作用。
我之前即以奇美電為例，一旦奇美電股價跌破10元，即喪失投資功能，因為依規定就不能進行現金增資。因此，這不僅是牽涉到一個產業的興衰，而且也會決定銀行呆帳的多寡。還不到半年，這個「預言」成真，奇美電果然跌破10元。
有所得就要課稅，是大家都知道的道理，但課稅的時機很重要。課證所稅的最佳時機，其實是景氣擴張初段，因為此時企業獲利持續上揚，只要公司獲利佳，中實戶就不會離開市場。至於如何判斷景氣擴張階段，可以參考經建會公布的數據。
相反的，如果是在景氣擴張晚期才開始課證所稅，景氣反轉，反而造成雪上加霜的效果，形成「共伴效應」，市場成交萎縮，消費減少，對經濟產生負面的影響。
此外，有所得就課稅，但有虧損不能抵稅，這不但不符合稅制的精神，也有失公平正義的原則。
（作者是瑞展產經研究董事長，本文是由陳忠瑞口述，記者張瀞文整理）
【記者張瀞文整理】