【拜訪報告】台虹（8039 TT）Equal Weight


軟板事業1H09影響仍大；背板產品營收動能需靜待太陽能產業落底

結論

n4Q08已進入業績寒冰期，更甚上半年淡季水準：受到全球景氣影響，使得台虹在10月起營收MoM即已衰退近3成，11月業績下滑速度更加快，營收僅1.55億元(MoM-50.33%)，12月業績將持續下滑，預估4Q08營收僅5.78億元(QoQ-52.88%，YoY-24.44%)。而在太陽能背板產品部份，受到太陽能產業報價波動混亂尚未落底，使得背板營收成長進度不如預期。由於產品在4Q08價格調整不多，4Q08毛利率在產能低迷下應仍可維持在20.34%，EPS0.22元(QoQ-88%, YoY-31.25%)。由於4Q08業績冷卻速度超乎預期，08年營收自35.17下修為32.19億元(YoY+5.76%)，毛利率為22.11%，EPS自1.83下修為1.65元(YoY-19.27%)。
n1Q09 FCCL面臨降價壓力大，然影響毛利率下滑有限：近期銅報價快速回落至US$3000-4000/tons，然4Q08 FCCL價格調整不多，預計在1Q09價格應會出現向下調整壓力，幅度約10%。對FCCL廠商而言，由於上游銅箔和PI近期報價也向下作調整，對廠商毛利率下滑影響有限，未來一季景氣優劣仍是影響業績和獲利的最大不確定因素。
n太陽能背板也掀起低價風，TPE結構採用增多：由於TPE品質略低於雙層結構產品，目前多為二線大陸模組廠商所採用，一線大廠為求品質仍多採用TPT結構。然研究員認為，在太陽能模組價格持續重挫，嚴重侵蝕毛利下，業者必會尋成本結構較優的替代方案來提升自我產品競爭力，在不影響模組品質和轉換效能下，未來TPE結構為一線大廠所採用機會頗高。未來將加快台虹模組背板產品出貨成長，以目前每月營收貢獻僅2-3千萬左右來看，預估應於2Q09才會見到明顯成長動能。
n鑒於對其太陽能背板產品營收貢獻預估較為保守，軟板事業受景氣影響頗深下，維持投資評等為Equal Weight，目標價下修為7X 12M Forward EPS