賴宇萍
2026年9月7日週一 下午11:26

美國債務壓力正成為AI熱潮能否持續的關鍵風險。知名市場專家、洛克菲勒國際（Rockefeller International）董事長夏爾瑪（Ruchir Sharma）指出，本輪美國債務過剩主要集中在政府，而非企業。隨著財政赤字持續擴大，10年期美債殖利率已升至約4.8%，若明確突破5%這個自網路泡沫時期以來的區間上緣，可能成為AI泡沫破裂的重要訊號。
美國債務過剩集中政府 AI泡沫結構生變
夏爾瑪在英國《金融時報》撰文分析，過去300年來，重大泡沫往往在核心企業借貸成本顯著上升後終結，包括19世紀的鐵路泡沫，以及現代央行時代的大型泡沫。典型情況是企業為押注熱門題材大量借款，景氣與通膨推升利率後，最終導致泡沫破裂，政府再介入接手債務並刺激經濟。
但本輪週期的不同之處，在於大量借貸過度主要集中在政府。美國在2020年代以來持續維持占GDP約6%的財政赤字，是此前數十年平均水準的兩倍以上。家庭與企業則長期沒有大幅加槓桿，直到過去一年，科技巨頭因現金盈餘減少，才開始為AI基礎建設擴張舉債，但以這些大型企業的規模而言，目前債務仍屬可控。

公債利息支出翻倍 5%成AI融資關鍵
政府債務快速增加，已開始推高債券市場的融資成本。美國公共債務利息支出過去5年翻倍至超過GDP的 3%，創下美國紀錄，也成為主要已開發經濟體中升幅最急、目前水平最高者。

財政疑慮加上能源價格上升，推升全球政府債券殖利率，也讓AI企業的融資成本同步增加。夏爾瑪認為，10年期美債殖利率是目前最重要的觀察指標，若明確突破5%，代表資金環境進入更緊縮的新階段，AI大型計畫取得資金的難度將提高。
原因在於，大型科技企業必須與美國政府競爭資金。當政府債券殖利率超過5%，對應經通膨預期調整後的報酬率也超過2.5%，部分企業可能被擠出債券市場。
AI收入遠低於基建支出 利率升高恐衝擊股市
目前AI應用預估年度營收約2000億美元，但企業投入資料中心及其他基礎建設的支出已超過1兆美元，兩者之間存在龐大資金缺口。AI企業愈來愈依靠新發債券與股票融資填補缺口，因此10年期美債殖利率若突破5%，兩項融資管道都可能受到壓力。
此外，若10年期殖利率持續高於5%，美國政府支付債務的利率將可能超過經濟名目成長率預期，使債務更加難以維持。若殖利率在11月前突破5%，代表6個月內升幅超過75個基點；從歷史經驗來看，如此快速的升幅曾伴隨多頭市場結束。
雖然部分分析人士認為，殖利率突破5%只是回到1990年代的利率環境，但當時美國對債務的依賴程度遠低於現在，1990年代更以政府預算盈餘收尾。如今公共債務已接近GDP的100%，償債成本也高得多。
因此，目前市場真正需要關注的，是10年期美債殖利率以多快速度突破5%，以及更高的長期利率將如何影響AI企業融資與AI熱潮。
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