2024.11.11 03:00 工商時報
徐政義■國立政治大學國際經營與貿易學系教授

圖／美聯社


金融市場資產管理產業近年來的發展趨勢，被動投資的占比愈來愈高，這個現象在國內外以及股票與債券的商品皆然。國內的資產管理業者在設計以及推廣ETF產品別出心裁，以及投資人購買ETF產品的熱情，兩者增加了市場許多有趣的話題。筆者認為，國內推廣金融商品，讓投資理財普及化，提高退休後的所得水準，是一件好事。然而，身邊有許多的長輩以及朋友，在購買ETF商品時常面臨「配息率」以及「價格高低」的迷思，有些投資的觀念需要釐清，讓投資能達成其真正的本質與目標－累積財富。


國人相當喜歡被動投資收入，常有人比喻「很喜歡在睡夢中被錢砸醒的感覺」。筆者也很喜歡這種感覺，但天下沒有白吃的午餐。為了迎合投資人的喜好，資產管理業者將原本的年配息，改成半年配、季配，甚至於月配，新聞的標題也喜歡比較與炒作所謂的「配息率」。

■投資人該重視的是基金淨值變化


投資人需要了解，投信業者對於其所管理的基金進行配息，來源有三項：股利的收入、資本利得（已實現的資本利得再扣除未實現資本損失），以及收益平準金。收益平準金只是為了平衡新舊受益人之間的配息問題，並不是基金經理人真正的投資收入，因此會決定以及影響投資人長期而穩定的配息收入，是基金經理人的投資績效，也就是投資組合中股票的股利收入以及資本利得。要維持長期的配息來源，基金應該要有很不錯的股利收入以及資本利得。換句話說，投資人應該要重視基金的績效－淨值變化，而不是配息率。

若只重視配息率，甚至於只關心有沒有月配息，會有甚麼缺點？首先，國內的上市櫃公司，大多數仍然選擇一年發放一次現金股利，而且現金股利的發放集中在第三季，若基金採取月配，基金內部的現金收入（股利收入）與支出（基金的配息）在時間上無法匹配，無法充分發揮資金投資的效用，增加管理的難度與不效率，不利於基金的淨值成長。

第二，當基金的配息高於基金的投資收益，就好像一家入不敷出的公司無以為繼，為了維持生計只好變賣家產，因此投資人所收到的部分配息有可能是來自於收益平準金，部分基金甚至於會面臨調降配息率的窘境。第三，有些資產管理業者為了衝高所管理基金的資產規模，刻意地以「高配息」或是「月月配」來迎合當前的投資人，吸引他們來申購或是購買ETF商品，造成了大幅度溢價的現象，換句話說，投資人以高於基金淨值的價格來買進此ETF商品。

■低價ETF未來績效不見得會比高價ETF好

或許有投資人認為，我們在買台積電以及很多經營績效很好的上市櫃股票，不也是溢價買進嗎？台積電以及這些上市櫃公司，以獨特的經營管理以及技術，創造好的經營績效，是無法被模仿的，因此投資人願意以很高的市價淨值比（market-to-book）倍數來買進這些股票。然而，ETF的投資組合建構方式是公開的訊息，ETF的價格應該貼近於淨值，有時候績效良好的基金會有小幅度的溢價，這可以理解，但是大幅度的溢價代表投資人花了冤枉錢。投資人在購買ETF產品前，應該先上各投信業者官網查詢「即時預估淨值」，以避免造成損失。此外，筆者也觀察到有資產管理的業者，以高配息作為行銷口號來吸引投資人，在提升了基金規模之後，又可以從新的申購者收到了收益平準金，用來支付配息，若基金的投資收益無法維持高的配息支出，這種現象很像是飲鴆止渴，最終受到傷害的還是投資人本身。

另外一件有趣的事情是，有時候在餐廳吃飯，聽到隔壁桌的討論話題「某某某ETF的價格已經很高了，不要買啦，應該來買價格很低的XXX ETF」。這是完全錯誤的投資觀念，就像在進行貴金屬的投資，會因為黃金的價格比白銀貴，就放棄了黃金而去買白銀？某些ETF的價格高，是因為這些基金所持有的資產價值很高，其淨值很高。投資人應該關注的是基金的市價是否偏離淨值，以及ETF的投資主題、投資組合建構的邏輯與策略。當然，過去的績效不保證未來的績效，但是，ETF價格的高低，應該與未來的績效無關，低價的ETF，只是入門門檻比較低，未來績效不見得會比高價的ETF好。

最後，本文的重點提示：ETF投資人，應該要關注基金的績效，基金淨值的長期增長才是王道，不要劃錯重點，去在乎配息率、基金價格高低。