呂宗耀投資周記
台股的現金價值投資——論誠研、圓剛
呂宗耀
1953年生，宜蘭人。
1987-1997年任職國泰人壽證券投資小組組長，負責國內外股票、債券投資一千億台幣部位操作，期間指數平均年報酬率21%，國壽平均年報酬率73%。
1998年應陳田錨前議長邀約轉任大眾金融集團投資總監，2001與國壽工作夥伴並具證券分析師資格的張献祥，共組投資研究團隊。
2003年邱靜怡接續加入，正式啟動「呂張投資團隊」由八人增至廿三人，呂、張二人專注在策略思考與經驗傳承，邱靜怡貫徹紀律執行，六、七年級成員分具商學、理工背景，均具碩士學歷，老中青三代結合經驗閱歷與最新社會、產業脈動，聚焦第一線走訪資本額卅億以下、業務轉戰全球、CEO為第一代經營者的上市櫃、興櫃公司，每週每人以走訪請益四家掛牌公司為內容，工作主軸完全捨去流行、循環之產業公司，全力聚焦在唯「成長性」是問的差異化投資內容，開創出有別於當下台股分析體系的投資風格。
撰文：呂宗耀
目前全球股市大幅波動的環境中，心理恐懼影響投資判斷，台股也因此造成相當多上市櫃公司市值偏低，甚至低於流動資產。
美國股神巴菲特啟蒙導師——班哲明．葛拉漢（Benjamin Graham，一八九四～一九七六年），其投資生涯相當專注於資產負債表分析，並成功度過一九二九年股市崩盤與其後數次景氣循環，被稱為「價值投資之父」。
一九三二年他在《富比世》發表金融道德三部曲，當時有超過三分之ㄧ的股票市值低於公司流動資產淨額，部分股票市值更低於現金資產一定比率。
面對這樣現象，他指責公司管理階層不僅占了投資人的便宜，更為了私利將「股東權益」拋諸腦後，公司應將維持營運之外所剩餘現金或未來營運可能會虧損現金，全數還給股東，為沮喪的美國股東開創一個新思惟，並呼籲投資人重回股票市場撿便宜。
他觀察一九六一～七四年股票市場走勢並以理智與系統化的研究方法，提出「帳面價值評估法」理論，認為在景氣轉壞時，公司如果獲利良好並具備淨資產價值，投資人能以三分之二或更低價格買進，當回到淨資產價值再出售，便能獲得五○％報酬。如果葛拉漢此時仍在，將會是美國股市最活躍的投資大師之ㄧ，也會對當下不重視股東權益的台股掛牌公司提出指責。
目前全球股市大幅波動的環境中，心理恐懼影響投資判斷，台股也因此造成相當多上市櫃公司市值偏低，甚至低於流動資產。
本文依葛拉漢「帳面價值評估法」之精神加以延伸，以三種條件篩選：一、高毛利之利基產業；二、財務結構佳且營業活動所流入的現金流量穩定；三、每股現金（扣除銀行借款及可轉換公司債後現金除以股本）超過每股淨值（股東權益除以股本）五○％，且帳上現金占市值（股本×股價）比重接近五○％。挑選出二家過去營運績效佳且現金部位高之公司供讀者參考...（精采完整內文請見《今周刊》617期，各大便利商店及連鎖書店均有銷售）