製造業去庫存尚需時間，美國聯準會貨幣政策仍在緊縮階段




微股力ScanTrader
2022年11月23日 週三 上午10:33



製造業去庫存尚需時間，美國聯準會貨幣政策仍在緊縮階段
作者介紹：微股力達人 - 寶錸投顧．寶管家
由 PMI 細項中未完成訂單減客戶庫存來觀察製造業去庫存的週期可以發現到，當兩者相減是正數的情況，代表市場需求旺盛，歷經時序大約兩年半，而相減為負數時，代表市場需求疲弱，即將進入去庫存階段，期間約有五個季度，以 2022 年 5 月轉為負數的時間點來看，完成整個去庫存的時間點將會落在 2023 年第三季。
2021 年底市場上開始充斥著製造業庫存堆積的聲音，成熟製程晶圓廠在 2021 年紛紛調高資本支出興建廠房，晶片的短缺使下游廠商深怕無法供貨而拼命下單，也就是大家爭論不休的重複下單（overbooking），在 2022 年隨著俄烏戰爭加速通膨的惡化後，緊接著聯準會走向快速的緊縮貨幣政策，造成消費性電子需求疲弱，半導體迎來砍單潮，而 2022 年現階段已接近年末，緊縮貨幣依舊存在，通膨仍處於相對歷史的高點，我們該如何觀察去庫存的步調何時終了?
去庫存的兩大要素是，客戶的完成品存貨下降，以及製造業廠商在考慮新訂單與產能，尚未完成交貨的部分，當我們將後者減去前者，可以產生兩種情景：

• 客戶庫存水位較高，未完成訂單較低，代表客戶倉庫的庫存很多，且未下單給上游 > 需求疲弱
• 客戶庫存水位較低，未完成訂單較高，代表客戶倉庫的庫存減少，且下單給上游 > 需求旺盛

2016 年至今有兩次製造業週期循環，第一次在 2016 年中開始兩者相減為正數時，代表市場上需求旺盛，景氣狀況良好，時間持續約兩年半的時間，當時利率環境處於緩慢上升的階段，經濟成長漸漸升溫，而到了 2018 年中時，市場景氣已開始處於過熱階段，美國基準利率攀升自金融海嘯來高點，市場需求逐漸被澆熄，兩者相減已正式轉為負數，該次復甦期間到 2019 年第四季大約歷經 14 個月，接著就來到了第二次的循環，也就是目前我們所處的階段，雖在 2020 年發生了疫情的黑天鵝事件，但在聯準會的貨幣政策控制得宜下，市場需求隨即被修正回正常軌道之中，該循環到兩者相減至負數也大約經歷了兩年半的時間，若我們考慮與前次相同背景之下，這次的去庫存復甦階段也需要一年半的時間，那當兩者相減再度轉為正數的時程大約將會落在 2023 年第 3 季，對應到目前通膨開始降溫的路徑來看，當配合聯準會明年若貨幣政策開始反轉，股市將有重返牛市的氣焰存在。
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