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寧德時代，手裡還有哪些牌？



2022年5月1日 週日 下午1:02


本文來自微信公眾號 “深燃”（ID：shenrancaijing），作者：深燃團隊，36氪經授權發布。
寧德時代最近有點“煩”。
市值從1.5萬億跌破萬億，只用了5個月；上游原材料瘋狂漲價，中游電池廠壓力山大；二線電池廠大反攻，要從老大哥手中搶市場。
這還沒完。
4月29日下午，寧德時代發布2022年一季度財報，最引人注目的，不是大漲153.97%的收入，而是下滑23.62%的淨利潤。這是過去兩年多以來，寧德時代少有的出現淨利潤下滑，去年同期，還是增長163%，而上一個季度，是增長267%。
很多人感到驚訝：寧德時代的神話破滅了嗎？
作為中國的動力電池“一哥”，寧德時代跟隨新能源汽車產業的爆發而崛起。它以相對領先的技術，龐大的產業鏈佈局，佔據絕對優勢的市場份額，在去年登上市值巔峰，成為“寧王”。
如今，在這個稱號之下，它似乎正面臨嚴峻考驗。
對於寧德時代，很多人還對它有更高期待。重回萬億市值，攀上更高的頂點，寧德時代手裡還有好牌嗎？
01、增收不增利，寧德時代怎麼了？
危險的信號，往往是先從外部開始的。
寧德時代所處的動力電池行業，很容易受上下游影響。上游，是正極材料、負極材料、隔膜、電解液等電池材料廠商；下游，是各大使用動力電池的汽車廠商。原材料受鋰、鎳、鈷等大宗商品或化工原料價格影響較大，汽車銷量則取決於消費需求，甚至政府補貼。

鋰電池上下游產業鏈
去年下半年以來，整個動力電池行業最頭疼的事情，是上游原材料價格瘋狂上漲，尤其是必不可缺的碳酸鋰。
今年一季度，電池級碳酸鋰的每噸均價為42萬元，而去年同期只要7.5萬元，一年之內價格漲了5倍多。4月中旬，鋰價進一步上漲至每噸50萬元，再創紀錄。
“沒想到碳酸鋰能從3萬漲到50萬，以前覺得漲個20％-30%，沒想到漲了20倍。”一季度財報會上，寧德時代高層這樣說。
瘋漲的鋰價，帶來了兩個結果。一是上游原材料廠商賺得盆滿缽滿，二是中下游的電池廠和汽車廠承擔了漲價壓力。
上游，國內主要的鋰生產企業鹽湖股份，一季度淨利潤同比去年翻了3.4倍；鋰鹽加工企業雅化集團，淨利潤翻了10倍。
下游，蔚小理、比亞迪、長城、上汽、廣汽等幾乎所有的車企，都對旗下電動車型進行了漲價，幅度從幾千到幾萬元不等。
中游，頭部鋰電池企業淨利潤紛紛下滑。一季度，寧德時代、國軒高科、億緯鋰能的淨利潤分別比去年同期下滑23.62%、32.79%、19.43%。不只是寧德時代，整個行業都呈現出增收不增利的尷尬局面。
這也非常直觀地體現在了毛利率的變化中。在寧德時代的成本構成中，直接材料的佔比超過 75%。過去兩年來，寧德時代每個季度的毛利率，都維持在25%以上，但是今年一季度，直接降到了14%。

所以，寧德時代一季度淨利潤不及預期，主要是上游原材料拖累。
通常情況下，上游漲價，中游為了轉移成本，也會跟著漲價。但寧德時代方面表示，為了維護行業的發展，一季度之前自己承擔了原材料的漲價壓力。
電池廠跟主機廠之間，是一榮俱榮、一損俱損的關系。從寧德時代的角度，作為行業龍頭，如果第一時間宣佈電池漲價，那麼二線電池廠勢必會迅速跟進，不利於整個行業的良性發展。
寧德時代董秘蔣理稱，寧德時代在價格方面是非常謹慎的，和客戶維護了很好的關系。但今年確實漲價太快太猛，所以不得已跟主要客戶協商，共同應對供應鏈壓力，現在協商的效果是不錯的。
那麼問題來了，上游漲價的影響會持續多久呢？
應該不會太久。
上游原材料價格上漲，主要是因為鋰資源開發週期長、下游需求旺盛，短期內出現了供需錯配。在市場的調節下，這種錯配不可持續，一定會被修復。
而且，監管部門已經開始介入。3月中旬，工信部、發改委和市場監督總局三部委召開了保供穩價會議，要求產業鏈上下游企業加強供需對接，引導鋰鹽價格理性回歸。4月初，鋰價開始企穩，並出現了今年首次下滑。
原材料價格上漲，對寧德時代的影響也是短期的。
三年前寧德時代就開始佈局上游，啟動了印尼鎳項目、剛果鈷項目、宜春鋰項目、宜昌材料一體化等項目，這些項目的產能會在未來一到兩年內慢慢釋放出來，為寧德時代的原材料自供提供保障。
除了鎖定上游資源外，寧德時代還在四川佈局了采礦業務，作為戰略儲備，另外，寧德時代的電池回收業務也能起到一定作用。
據悉，寧德時代對鋰的回收率已經做到了91%，鎳和鈷到了99%。寧德不僅回收鎳鈷鋰，還計劃回收LFP、負極石墨、6F裡面的鋰等。有觀點認為，當電動車的滲透率達到80％-90%，甚至都可以不用新挖礦了。
廣發證券電新行業首席分析師陳子坤認為，產業鏈中的六大材料——正極、負極、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔，寧德時代都有相關佈局跟合作。“中期看，寧德時代對供應鏈的管理能力和佈局，會在未來三五年逐步反映體現在盈利上。”
這輪原材料價格沖擊波，應該快過去了。
02、“寧王”的地位還穩嗎？