智冠（5478）：新作延後上市，下半年營運平淡，n公司簡介：智冠為台灣遊戲公司的龍頭，成立於1983年，營運範圍包含自製研發、營運代理、通路行銷等業務。旗下子公司「中華網龍」、「智樂堂」負責上游研發，中游營運代理則交由子公司「遊戲新幹線」與「智凡迪」，下游通路由母公司智冠負責。1H14智冠母公司營收結構佔比分別為儲值卡（93％）、線上遊戲產包（3％）、其他（4％）；其中，遊戲產品營收又以其他通路合作夥伴為大宗，佔比達78％。n首季基期較高，2Q14呈現衰退：智冠2Q14營收36.4億元（-19.47％QoQ；+45％YoY），毛利率26.4％，稅後淨利0.99億元（-53.36％QoQ；-25.6％YoY），EPS 0.78元。營收衰退的主要原因包括（1）《神魔之塔》及其他手遊的熱度衰退。（2）暗黑三資料片《暗黑破壞神3：奪魂之鎌》銷售量較首季下滑。毛利率則受到營收規模下滑以及新推出的端遊反應不如預期的影響，較上季微幅下滑。n新作延後釋出，近期推出端遊反應平淡：代理遊戲方面，3Q14遊戲新幹線並無推出端遊新作，取而代之的是推出《新龍之谷Online》、《完美世界Online》等8款遊戲的改版，而手遊新作則推出約4～6款；值得注意的是，智凡迪代理營運的《魔獸世界》原本預計在9月推出的6.0更新版本《德拉諾之霸》，確定延至11月中才推出。線上遊戲研發方面，智樂堂自製端遊《真古龍群俠傳》公測至今市場反應良好，7、8月營收貢獻皆達2，000～3，000萬；此外，霹靂系列的網頁遊戲將在4Q14推出，但原本預計同樣在4Q14推出的端遊《霹靂刀龍傳說》則延期至1Q15推出。IP授權方面，端遊《真古龍群俠傳》已授權予北京卓易通，將在1Q15進行公測；手機遊戲《炎龍騎士團》也已吸引到中國廠商洽談，若進度順利年底即可授權。整體而言，考量3Q14並無強作登場，以及先前推出的端遊市場反應平淡，下修智冠3Q14營收至33.17億元（-8.9％QoQ；+26.8％YoY），毛利率26.21％，稅後淨利0.69億元（-30％QoQ；+47％YoY），EPS 0.54元。n多元廣告行銷工具可望刺激數位服務的成長：遊戲通路營銷方面，MyCard目前為市佔率最高的遊戲點數卡，市佔率達6成，提供服務的遊戲娛樂產品已突破2，000款，目前國內外據點逾5萬家。針對廣告行銷工具，智冠與實體店面合作，結合MyCard用戶，以執行任務獲得折扣點數的方式來刺激遊戲的曝光度；此外，也獨家中文化引進Facebook廣告優化工具「Adwitt」給合作廠商使用，可有效降低30％行銷預算，提高廠商行銷效益。n新作延後上市，下半年營運較無亮點，維持中立：研調處認為，受到端遊《霹靂刀龍傳說》以及《魔獸世界》6.0更新版本《德拉諾之霸》推出時間雙雙向後遞延的影響，2H14營運成長有限，加上《神魔之塔》等手遊熱潮退去，貢獻逐漸式微，下修智冠2014年營收至149.7億元（+35.9％YoY），毛利率26.34％，稅後淨利4.55億元（+18.1％YoY），EPS 3.6元。考量期待度高的作品推出時間向後推遲，公司下半年營運平淡，維持中立評等。資 資料來源:永豐投顧