【文／王立德】
道瓊指數2月中旬再度跌破重要心理支撐關卡8000點，但不少新藥開發類股卻逆勢走揚，例如世界首屈一指的新藥開發公司Vertex（VRTX.US），股價從去年底低點反彈，漲幅逾65%。
在慘澹的投資氣氛下，新藥開發公司卻能受市場青睞，原因之一是不論經濟好壞，人都可能會生病，讓生技產業受景氣影響相對其他產業來得小；而另一個更重要的因素則是，新任美國總統歐巴馬就職宣誓要替窮人的醫療保險找到出路，也讓具有新產品一問世就能享有10～20年高成長潛力優勢的新藥開發族群備受看好。
台灣也有一家致力於新藥開發的製藥廠──東洋製藥（4105），因自行研發「類新藥」的癌症用藥而備受矚目。
大力整頓業務 8個月轉虧為盈
東洋成立近50年，1994年時，因經營團隊管理不善、產品線過於繁雜而虧損連連，離倒閉僅差一步，所幸在現任董事長林榮錦入主後起死回生，成為小而美的國內領先製藥廠。
林榮錦是當時東洋製藥最大經銷商──東杏公司董事長，東洋賣得最好的藥，幾乎都由東杏代銷，也因為東杏代銷生意蒸蒸日上，促使林榮錦萌生自行蓋藥廠經營的念頭。當時虧損累累的東洋急著找買主，林榮錦在長考後，決定接下東洋董座位子，也接下累積虧損2億元的大挑戰。
通路商出身的林榮錦深諳台灣藥品市場的情況，大型醫院的處方用藥占市場7成比重，是最大商機，但他清點庫存後發現，東洋生產的200多種藥品，居然有超過一半是銷售到藥房與小診所，並且品項太過繁雜。因此，林榮錦首先低價清庫存，接著大刀闊斧裁撤藥房的業務單位，重新建立大型醫院的業務部隊，並將生產線由9條縮減到4條，27種藥品包裝減為7種，將生產與行銷單純化。8個月後，東洋由虧轉盈。
但林榮錦不因此而自滿，繼續專注在特定治療領域的新方針，例如癌症、心血管、胸腔及骨科用藥等。科班出身的他一直有著「自行研發」的夢，只是研發新藥的時程久、且資金投入太過龐大，台灣的藥廠很難承擔這個風險，於是林榮錦想到一個辦法，從毛利不高的學名藥下手，針對使用方式研發改良，變成「類新藥」學名藥，能有效降低病人接受療程的痛苦，產品毛利率也隨之提升。
以自行研發治療乳癌、卵巢癌的藥品Lip-dox為例，中山醫學院附設醫院放射腫瘤科醫師劉文山解釋，「所有的化療藥劑基本上都是以毒攻毒，但Lip-dox利用『微脂體包覆技術』，讓毒性下降，原先一天4劑份量改為只需要1～2劑，病人抗拒化療的機會也變小。」
「類新藥」學名藥 有效提升毛利率
這樣的產品，自然能打敗其他同類學名藥，而享有較高的售價。目前類新藥的癌症用藥已成為東洋的營收主力，關鍵就在於林榮錦能發掘疾病療程上的缺陷，並透過低成本方式找到解答，為公司找到新的發展方向。
而歐巴馬就任後宣誓將大幅採購學名藥，為全球學名藥廠開啟獲利新契機，市場認為對以生產學名藥為主的台灣藥廠十分有利，北美更因此成為眾家廠商虎視眈眈的市場，不過林榮錦卻一反眾議語出驚人地說：「東洋不會在此時進入北美市場！」
林榮錦認為，現在進入北美市場，是與各路兵馬搶據點，必須耗費絕大部分的資源及心力布局通路，「東洋未來的優勢不在於衝刺經濟規模、搶下最多的通路賣最多的藥，而是智力規模。與其大開產品線及通路，還不如專心致力於開發新的殺手級專利藥，因為單一產品所帶來的收益，將遠大於衝刺通路後的收益。」
他表示，對小而靈活的東洋而言，先發展出類似像威而剛之類能行銷全球的「關鍵藥」，會比搶攻北美的市占率重要多了。因此，先站穩已經熟悉的日本、歐洲市場，穩紮穩打地培養研發戰鬥力，才是東洋要努力的方向，「現在即使我僥倖打進北美，也是『無用的成功』，因為這一波僅是『機會財』，不能成為公司長久健康成長的基石。」
轉投資智擎 國發基金也入股
東洋在「類新藥」耕耘有成，另一個新動能則是開發新藥。2003年成立子公司智擎生技，專門研發新的「專利藥」。智擎專注在胃癌、胰臟癌、大腸直腸癌、肺癌的微脂體抗癌新藥PEPO2，去年底獲美國FDA核准進行第二期人體臨床試驗是一大突破，潛在市場規模預估可達5～9億美元。
在專注研發的同時，林榮錦也是個懂得控管風險的精明生意人。由於新藥開發需要驚人的資金，且研發時程變數極大，因此林榮錦說服了「國家發展基金」入股智擎生技4成股權，有效分擔了財務風險。知情人士透露，「國發基金一定考慮過技術領先及可行性才會投資。」
即使如此，林榮錦對這樣的風險控管仍不甚滿意。智擎最近舉辦的增資案，市場傳出東洋將不會按比例增資，意味著東洋將降低對智擎的持股比例，讓更多市場資金進來平衡新藥開發所帶來的高風險。這樣做的好處是資金風險又進一步降低，且未來若研發新藥成功，依然也能分到龐大商機的一杯羹。而這樣的推論也在林榮錦話中聽到玄機：「生技業最怕知識斷層。我寧可先把本業顧好，控制風險，不倒閉，總比讓員工回去賣牛肉麵，3年後回鍋出現知識斷層好！」
從過往經驗來看，林榮錦絕對是把東洋集團的「財務健康」放在第一優先，因此也令人相信東洋定能穩健度過這波金融風暴，進而邁向百年企業，繼續收割林榮錦口中「還會旺50年」的生技業豐厚果實。
投資建議
行政院推動的「新兆元產業」包含生技醫療、網通、能源3大族群，對於生技股績優生東洋來說，中長線都有題材面加持。只是，生技族群最重要的還是未來成長性，所以投資人需密切觀察子公司智擎的新藥PEPO2研發進度，東洋預估到今年第3季就能進到第三期人體臨床試驗階段，一旦進入第三期，PEPO2研發成功的機會就十拿九穩了。
而以過往經驗來看，從第二期人體臨床試驗到第三期人體臨床試驗，最快也要一年，因此倘若研發進程不如預期，或遭逢大盤回跌，都將影響東洋的本益比，進而對股價造成傷害。
觀察東洋近4年的走勢，EPS都穩定維持2元多，但因股本小，股價容易隨著題材面上攻下修，在24～84元區間波動。目前因10日線、20日線、季線均呈多頭排列，倫元投顧副總經理蔡宗園因此認為，短線上有挑戰前高48.5元的機會；但對於想長期投資的保守投資人來說，最好還是等到子公司智擎新藥PEPO2確定進入第三期人體臨床試驗階段再介入為宜。
【Money錢 2009年3月號】