2011/11/02 10:48 台灣工銀證券投顧
◆投資建議:區間操作
◇信昌化3Q11營收為74.16億元，QoQ-1.09%， 稅後淨利4.46億元， QoQ-52.4%，稅後EPS 1.53元。
◇4Q11 需求不佳， 酚報價持續走低， 預估4Q11 營收為67.4 億元， QoQ-9.14%，稅後淨利為4.13億元，EPS1.42元。
◇IBTSIC預估信昌化2011年營收為285.5億元，YoY+11.82%，稅後淨利為28.13億元，EPS為9.64元;2012年營收為299.17億元，YoY+4.8%，稅後淨利為24.64億元，YoY-12.25%，稅後EPS為8.44元。
◇投資建議為區間操作，區間價PBR2.4X~3.2X(以2012年底淨值31.68元計算。
◆營運分析
◇公司簡介
信昌化成立於1991年，為台泥與中油為配合政府提倡產業升級與公營事業民營化而成立的公司。信昌化主要產品為酚系列產品，為台灣第一家酚系列產品的專業製造廠商，目前酚相關產品佔公司營收比重達90%以上。信昌化的產品有異丙苯、酚、丙酮、丙二酚與環已酮。目前全球97%的異丙苯用來生產酚與丙酮，酚主要用在酚醛樹脂與丙二酚的生產，台灣目前仍以生產丙二酚為主，丙二酚主要用來生產環氧樹脂與聚碳酸酯樹脂，環氧樹脂可用在軟性包裝材料、接著劑與電子零件的封裝材料，聚碳酸樹脂則可用在CD、DVD等光碟片的基材;丙酮則為重要的工業溶劑亦為醫學工業上的萃取劑。環已酮主要做為CPL原料，其次則是做為溶劑使用，而信昌化的環已酮主要供應中石化使用。
圖1 放大
◇信昌化3Q11營收為74.16億元，QoQ-1.09%，稅後淨利4.46億元，QoQ-52.4%，稅後EPS 1.53元:
信昌化3Q11營收為74.16億元，QoQ-1.09%，然因毛利率卻大幅從2Q11的18.6%大幅下滑至9.4%。酚報價大幅下滑為造成毛利率衰退的重要原因， 3Q11酚的平均報價約介於1，550~1，750美元/公噸，QoQ-16%，然酚的原料為苯與丙烯，而苯3Q11的報價介於1，023~1，220美元/公噸之間，QoQ-0.17 %，丙烯3Q11的報價則是介於1，440~1，580美元/ 公噸之間，QoQ+1.86%，故在產品報價大幅下滑，而原料成本卻無下降下，3Q11毛利大幅下滑，致使公司3Q11稅後淨利為4.46億元，QoQ-52.4%，稅後EPS1.53元。
信昌化前三季累積營收為218.09億元，YoY+16.03%，稅後淨利為24億元，YoY+7.8%，稅後 EPS為8.22元。
圖2 放大
◇4Q11需求不佳，酚報價持續走低，預估4Q11營收為67.4億元，QoQ-9.14%，稅後淨利為4.05億元，EPS1.39元:
展望4Q11，在歐美景氣不佳與中國持續緊縮貨幣政策下，全球經濟展望趨向保守，下游客戶需求亦呈疲弱狀態，10/2011酚報價持續走低至1，215美元/公噸，MoM-22%，IBTSIC預估信昌化4Q11營收為67.4億元，QoQ-9.14%。
毛利率方面，因酚自05/2011以來修正幅度已達42.7%，且在2014年前，酚均可望處於供不應求的狀態，故預估未來報價下滑幅度可望縮小；另外，酚之上游原料-苯10/2011報價為1，017美元/ 公噸，MoM-0.6%，因苯目前供需較為吃緊，故IBTSIC預估未來報價下滑幅度仍有限；相較之下，丙烯10/2011報價為1，078美元/公噸，MoM-11.3%，因丙烯的3Q11以來修正幅度相對較小，且台塑四寶復工後，丙烯供給可望增加，故IBTSIC預估丙烯4Q11報價下滑趨勢不變。整體而言，因上游原料報價開始走跌，故IBTSIC預估信昌化4Q11毛利率可望獲得紓解，預估公司4Q11 毛利率為9.87%，並預估信昌化4Q11稅後淨利為4.13億元，EPS為1.42元。
◇2011年與2012年獲利預估:
IBTSIC預估信昌化2011年營收為285.5億元，YoY+11.82%，稅後淨利為28.13億元，EPS為9.64元。展望2012年，因目前塑化產業較大疑慮在於大陸緊縮銀根下，下游客戶缺乏資金，導致需求暫時性疲弱，在中小企業生存壓力下，未來大陸貨幣政策可望稍加鬆綁，此將有助於需求復甦；另外，信昌化之工程塑膠-BDO產能可望於2H11開出，可望貢獻2012年營收約7~8 億元，故IBTSIC預估信昌化2012年營收為299.17億元，YoY+4.8%，毛利率方面，因2012年經濟成長趨緩，故酚的報價走勢恐不若1H11強勁，故信昌化2012年毛利率恐將低於2011年，預估信昌化2012年稅後淨利為24.64億元，YoY-12.25%，稅後EPS為8.44元。
◇投資建議：
區間操作，區間價PBR2.4X~3.2X(以2012年底淨值31.68元計算。
圖3 放大
圖4 放大
圖5 放大
本文件係僅供公司內部參考使用，資訊內容將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證。