兆豐金 1Q11 稅後淨利46.93億元(YoY + 18%) 、稅後EPS 0.42元，為官
股金控中獲利最佳者。
 子公司兆豐商銀獲利穩健，放款動能與NIM回升幅度大，2011年東南亞
布局更趨完整下，NIM回升幅度可望優於其他企金銀行。
 資本結構佳，現金股息0.9元優於其他金控。
 IBTSIC預估兆豐金2011年稅後盈餘為203億元，YoY+30.28，稅後EPS
1.8元，ROE 9.69%，投資建議為買進，PBR 1.6X。
 公司簡介
兆豐金控為資產排名第五大之金控，歷年來獲利穩健，2010 年稅後淨利
與EPS 排名皆為金控第二。兆豐金控旗下子公司包含兆豐商銀、兆豐證券與
兆豐票券…等，其中又以兆豐商銀為主要獲利來源。兆豐商銀於2006 年與中
國國際商銀合併後，成為為國內資產排名第五大之銀行，兆豐商銀不但為國內
外匯業務的龍頭，目前亦為我國國內美元清算與人民幣拋補行。
 兆豐金1Q11 稅後淨利46.93 億元，YoY+18%，EPS 0.42 元
兆豐金控1Q11 稅後淨利46.93 億元，YoY+18%，EPS 0.42 元，其中兆豐
商銀為主要獲利來源，稅後淨利為39.01 億元；另外，兆豐證券獲利3.03 億元、
兆豐票券獲利7.07 億元。
 兆豐商銀1Q11 於企金業務帶動下，放款QoQ+3.4%
回顧1Q11，兆豐商銀放款成長QoQ+3.4%，放款動能維持穩健，其中又
以SME QoQ+3.9%、政府相關放款QoQ+18.9%，成長較強;企金放款成長較強
主要由以下三大原因: (1)公司策略:兆豐商銀2011 年積極承做上市櫃公司與海
外子公司之放款，海外子公司又以大陸與東南亞台商為主。(2)大陸緊縮政策:
大陸這1、2 年採取貨幣緊縮政策，人民銀行連續大幅度升息下，企業資金成
本墊高，導致大陸台商回台融資。(3)景氣回溫，台灣企業資金需求湧現，其
中汽車零組件產業、觸控面板產業均見產業資本支出增加，企業融資需求提升;
另外，陸客來台亦引發國內觀光產業及其他內需產業之資金需求。消金方面，
則因主管機關針對性房貸與房市措施，1Q11 房貸餘額不增反減。展望2011 年，
兆豐商銀主要放款動能仍由企金帶動，消金僅見持帄發展，IBTSIC 預估兆豐
商銀2011 年放款成長YoY+9%，其中中小企金放款會是最大成長動能。
 兆豐商銀1Q NIM 1.13%，較4Q10 提升4bps
回顧1Q11，受惠於海外存款利率持續下降，兆豐商銀海外存放利差擴大
5bps 至2%，帶動兆豐商銀整體存放利差擴大2bps 至1.43％；另外，在放款
QoQ+3.4%帶動下，兆豐商銀存放比亦由4Q10 的86%提高至92%，資產運用
更具效率，帶動NIM 由4Q10 的1.09%上升至1.13%。展望2011 年，越南與
柬埔寨可望成立新分行，當地NIM 分別高達3%與3.5%；另外，印尼分行亦
有併購計畫，當地NIM 仍有3~4%的水準，故在東南亞國家分支布局下，兆豐
商銀NIM 回升速度可望高於國內其他企金為主之銀行。整體而言，2011 年在
海外放款與中小企金放款成長持續強勁下，IBTSIC 預估兆豐商銀2011 年NIM
可望回升10bps。
 兆豐商銀1Q11 淨手續費收入受企金放款手續費收入減少影響，YoY-7%
回顧1Q11，兆豐商銀財富管理手續費收入ＹoY+20.3%，其主要原因為
銀行保險銷售業績較佳所致。然在聯貸相關手續費收入銳減下，企金相關手續
費收入衰退YoY-23.7%，導致兆豐商銀1Q11 淨手續費收入為YoY-7%。展望
2011 年，外匯相關手續費與財富管理手續費收入仍可望有YoY+10%以上成
長，仍因企金相關手續費成長趨緩，故IBTSIC 預估兆豐商銀2011 年淨手續
費收入YoY+6％～7％。
 資產品質佳，今年信用成本可望持續下降
回顧1Q11，兆豐商銀逾放比由4Q10之0.34%降低至0.28%，呆帳覆蓋率則由4Q10的227.14%提升至277.87%，資產品質優於業界帄均水準。1Q11單季呆帳費用僅3.6億元，年化信用成本約12bps，亦低於公司歷年水準。IBTSIC預估兆豐商銀在資產品質已佳下，2011年呆帳費用可望低於2010年水準，預估呆帳費用為19億元。
 股利政策與資本結構
為配合未來業務發展與BASEL要求，金控業2011年傾向以股票股利為主，現金股利為輔。然兆豐金仍預計配發0.9元現金股利與0.2元股票股利，隱含現金殖利率約3.7%。就資本結構而言，兆豐金控CAR為122.94%，兆豐商銀BIS為11.26%、Tier 1為9.42%，因資本結構以高於法規要求，故目前尚無增資計畫。
 投資建議：
有別於其他金控增資需求大，兆豐金因資本結構強，故除能維持以往高股息政策外，2011年股東權益稀釋程度亦低。展望2011年，兆豐金在子公司兆豐商銀核心業務成長仍屬強勁下，稅後淨利可望高於2010年，IBTSIC預估兆豐金2011年稅後盈餘為203億元，YoY+30.28%，稅後EPS 1.8元，ROE 9.69%。考量兆豐金ROE以高於金融海嘯前水準，且未來發展持續看佳，故給予買進投資建議，合理PBR約在1.6X(以2011年底淨值19.06元計算)。